2012下半年債券與股票市場投資前景分析
http://m.hxud.cn 2012-09-03 14:10 中企顧問網(wǎng)
本文導讀：在歐債危機持續(xù)下，除德國以外，其他主要歐元區(qū)經(jīng)濟體預期將于今年陷入衰退，花旗預估希臘退出歐元區(qū)的概率在50%-75%，西班牙與意大利于年底前將接受三駕馬車某種形式的援助。我們預期美國將不會重新陷入衰退，但經(jīng)濟增長乏善可陳，預估2012年GDP增長將達到2.1%。至于新興市場方面，對于發(fā)達國家的問題無法免疫，預期經(jīng)濟增長從去年的6.0%下降到今年4.9%，而中國的GDP增長也從2011年9.2%放緩至今年7.8%。
經(jīng)過風雨飄搖的2012上半年，盡管全球股債市在此期間普遍取得正報酬，但過程中經(jīng)歷了眾多不確定性因素帶來的巨幅波動。
綜觀全球宏觀經(jīng)濟，復蘇力道仍顯得疲弱，發(fā)達國家當中，歐元區(qū)債務危機邁入第三個年頭，帶給市場的震撼有增無減，棘手問題由原先的國家主權債務延伸至銀行業(yè)資本的惡化。花旗于年初預測歐債危機的演變已部分實現(xiàn):希臘違約、歐元區(qū)陷入經(jīng)濟衰退、銀行業(yè)被迫再融資等等，再次顯示歐債危機的根深蒂固，并非僅是流動性問題而已。
此外，過去一直扮演全球增長主要角色的新興市場，同樣面臨經(jīng)濟增長放緩的困境，金磚四國在過去十年的高速成長后，目前正面臨高基期必然帶來的經(jīng)濟減速、再加上經(jīng)濟結(jié)構需要轉(zhuǎn)型，股市表現(xiàn)不若以往，甚至面臨中長期資本的流出。尤其是中國，在調(diào)結(jié)構的過程中，不再像過往經(jīng)濟增長重度仰賴房地產(chǎn)與投資，宏觀經(jīng)濟指標出現(xiàn)普遍下降，市場對于硬著陸的擔憂持續(xù)存在。綜觀以上，今年上半年的經(jīng)濟情勢仍籠罩在許多不確定性因素中，投資者心態(tài)普遍趨于保守，可由美、德等國公債收益率屢創(chuàng)新低中得知。
債券依然向好展望下半年全球情勢，機會與風險并并存。盡管我們預期今年全球GDP增長由去年的3.0%下降至2.6%，這僅表示經(jīng)濟增長放緩，并非陷入”雙底衰退”(一般定義全球性衰退是指GDP增長降至2%以下)，我們對于2012年的預估仍大幅度優(yōu)于2009年時經(jīng)濟萎縮1.9%。在歐債危機持續(xù)下，除德國以外，其他主要歐元區(qū)經(jīng)濟體預期將于今年陷入衰退，花旗預估希臘退出歐元區(qū)的概率在50%-75%，西班牙與意大利于年底前將接受三駕馬車某種形式的援助。我們預期美國將不會重新陷入衰退，但經(jīng)濟增長乏善可陳，預估2012年GDP增長將達到2.1%。至于新興市場方面，對于發(fā)達國家的問題無法免疫，預期經(jīng)濟增長從去年的6.0%下降到今年4.9%，而中國的GDP增長也從2011年9.2%放緩至今年7.8%。
截至2012上半年，全球的債券與股票市場漲幅都接近5%，報酬率正好打平，但其中股票市場落差頗大，表現(xiàn)最佳的土耳其、菲律賓股市上漲20%，而最差的希臘、西班牙跌幅則近20%，一來一往相差40%，即使一向穩(wěn)定的歐美股市高低點也在10%，相較于債券波動區(qū)間的3%，在同樣的報酬下股票市場的波動率高出許多，債券顯然更適合沒時間花費心力追蹤市場的投資人，尤其是資金持續(xù)流入的高收益?zhèn)袌觯习肽暌詠眍A估有高達1900億美元流入債券基金，相較于其他基金1.3萬億美元的流出，顯示此一趨勢仍將持續(xù)，在預期下半年利率、違約率水平都將維持低檔情況下，將是核心資產(chǎn)的最佳配置。
投資環(huán)境分化加劇對應股票投資策略，對于擁有較佳每股盈余與GDP增長的區(qū)域，可以增加其投資比重配置。美國經(jīng)濟增長相對其他陷入衰退的地區(qū)仍顯得穩(wěn)定，對美國企業(yè)盈余產(chǎn)生正面幫助，利潤率亦被證明較其他區(qū)域更具韌性。至于新興市場股市策略，盡管上半年表現(xiàn)落后，然下半年在中國GDP出現(xiàn)溫和反彈與更為寬松的貨幣政策支持下有更好的投資機會。新興市場股票估值具吸引力，較全球其他地區(qū)擁有低市凈率與高股本回報率。以區(qū)域而言，機構普遍最看好亞洲股票，尤其加碼日本和澳洲。與歐洲不同的是，亞洲未受經(jīng)濟衰退所苦，相比之下，日本正在經(jīng)歷去年震后GDP與美股盈余的反彈。至于歐非中東地區(qū)，由于擔憂歐債危機的蔓延，我們持較謹慎的態(tài)度；拉丁美洲的每股盈利增長面臨放緩，但政策正在放寬當中。
盡管歐洲債務危機的擔憂影響全球所有的資產(chǎn)類別，但中國經(jīng)濟增長放緩對商品市場傷害更甚于此。中國為原材料重要的消費國，大約占全球基本金屬需求的40%，以及貢獻將近一半的原油消費增長。
然而無論是國家電網(wǎng)投資的放緩、房地產(chǎn)銷售下滑、建筑活動疲弱、汽車與家電的高庫存，種種跡象顯示短期內(nèi)工業(yè)金屬回補庫存的可能性不高，石油需求量幾乎持平。花旗維持季度原油價格前景，考慮歐元區(qū)的擔憂、中國經(jīng)濟放緩、北美生產(chǎn)增加、石油輸出國組織的高產(chǎn)量，以及全球庫存充足，預估布蘭特原油0-3個月價格為每桶105美元、6-12個月為100美元。貴金屬方面，七月以來全球央行動作頻頻，英國央行擴大量化寬松規(guī)模至3750億英鎊，歐洲央行和中國人行進行減息，在流動性充足的前提下，對黃金價格具有支持的作用。此外，歐債危機持續(xù)下，對于黃金的避險需求依舊存在，各國央行亦有跡象顯示增持黃金做為儲備，因此花旗預估2012年黃金現(xiàn)貨均價為1645美元，2013年均價達1695美元。
美元價值優(yōu)勢明顯外匯市場中，可以持續(xù)看好美元的表現(xiàn)。今年以來美元的上升除了來自規(guī)避風險的資金之外，美國經(jīng)濟周期性突出的表現(xiàn)也支持美元的表現(xiàn)。美聯(lián)儲對于進一步量化寬松政策持較為謹慎的態(tài)度，遲遲未見QE3的出臺，亦利好美元后市。我們預期歐元將走低，考慮到歐債危機的蔓延，預估歐元區(qū)經(jīng)濟在今明兩年陷入衰退，相對的貨幣政策同樣不利歐元走勢，花旗預估歐洲央行將繼續(xù)減息，并且出臺新的長期再融資操作(LTRO)，因此預計歐元兌美元于數(shù)月內(nèi)將在1.20-1.30區(qū)間盤整，未來6-12個月或?qū)⒌?.10-1.20范圍。
商品貨幣從長時間來看將表現(xiàn)分歧，以加元的表現(xiàn)較佳，主要由于其估值較具吸引力，并且與增長放緩中的中國較少關聯(lián)，相對較具防御特性。澳元雖然受中國的影響較大，但預估中國宏觀經(jīng)濟將在第三季度觸底反彈，澳洲央行近期立場稍微偏向鷹派，進一步減息的時間點將延后至第四季度，將有助于澳元后續(xù)的發(fā)展。
綜觀全球宏觀經(jīng)濟，復蘇力道仍顯得疲弱，發(fā)達國家當中，歐元區(qū)債務危機邁入第三個年頭，帶給市場的震撼有增無減，棘手問題由原先的國家主權債務延伸至銀行業(yè)資本的惡化。花旗于年初預測歐債危機的演變已部分實現(xiàn):希臘違約、歐元區(qū)陷入經(jīng)濟衰退、銀行業(yè)被迫再融資等等，再次顯示歐債危機的根深蒂固，并非僅是流動性問題而已。
此外，過去一直扮演全球增長主要角色的新興市場，同樣面臨經(jīng)濟增長放緩的困境，金磚四國在過去十年的高速成長后，目前正面臨高基期必然帶來的經(jīng)濟減速、再加上經(jīng)濟結(jié)構需要轉(zhuǎn)型，股市表現(xiàn)不若以往，甚至面臨中長期資本的流出。尤其是中國，在調(diào)結(jié)構的過程中，不再像過往經(jīng)濟增長重度仰賴房地產(chǎn)與投資，宏觀經(jīng)濟指標出現(xiàn)普遍下降，市場對于硬著陸的擔憂持續(xù)存在。綜觀以上，今年上半年的經(jīng)濟情勢仍籠罩在許多不確定性因素中，投資者心態(tài)普遍趨于保守，可由美、德等國公債收益率屢創(chuàng)新低中得知。
債券依然向好展望下半年全球情勢，機會與風險并并存。盡管我們預期今年全球GDP增長由去年的3.0%下降至2.6%，這僅表示經(jīng)濟增長放緩，并非陷入”雙底衰退”(一般定義全球性衰退是指GDP增長降至2%以下)，我們對于2012年的預估仍大幅度優(yōu)于2009年時經(jīng)濟萎縮1.9%。在歐債危機持續(xù)下，除德國以外，其他主要歐元區(qū)經(jīng)濟體預期將于今年陷入衰退，花旗預估希臘退出歐元區(qū)的概率在50%-75%，西班牙與意大利于年底前將接受三駕馬車某種形式的援助。我們預期美國將不會重新陷入衰退，但經(jīng)濟增長乏善可陳，預估2012年GDP增長將達到2.1%。至于新興市場方面，對于發(fā)達國家的問題無法免疫，預期經(jīng)濟增長從去年的6.0%下降到今年4.9%，而中國的GDP增長也從2011年9.2%放緩至今年7.8%。
截至2012上半年，全球的債券與股票市場漲幅都接近5%，報酬率正好打平，但其中股票市場落差頗大，表現(xiàn)最佳的土耳其、菲律賓股市上漲20%，而最差的希臘、西班牙跌幅則近20%，一來一往相差40%，即使一向穩(wěn)定的歐美股市高低點也在10%，相較于債券波動區(qū)間的3%，在同樣的報酬下股票市場的波動率高出許多，債券顯然更適合沒時間花費心力追蹤市場的投資人，尤其是資金持續(xù)流入的高收益?zhèn)袌觯习肽暌詠眍A估有高達1900億美元流入債券基金，相較于其他基金1.3萬億美元的流出，顯示此一趨勢仍將持續(xù)，在預期下半年利率、違約率水平都將維持低檔情況下，將是核心資產(chǎn)的最佳配置。
投資環(huán)境分化加劇對應股票投資策略，對于擁有較佳每股盈余與GDP增長的區(qū)域，可以增加其投資比重配置。美國經(jīng)濟增長相對其他陷入衰退的地區(qū)仍顯得穩(wěn)定，對美國企業(yè)盈余產(chǎn)生正面幫助，利潤率亦被證明較其他區(qū)域更具韌性。至于新興市場股市策略，盡管上半年表現(xiàn)落后，然下半年在中國GDP出現(xiàn)溫和反彈與更為寬松的貨幣政策支持下有更好的投資機會。新興市場股票估值具吸引力，較全球其他地區(qū)擁有低市凈率與高股本回報率。以區(qū)域而言，機構普遍最看好亞洲股票，尤其加碼日本和澳洲。與歐洲不同的是，亞洲未受經(jīng)濟衰退所苦，相比之下，日本正在經(jīng)歷去年震后GDP與美股盈余的反彈。至于歐非中東地區(qū)，由于擔憂歐債危機的蔓延，我們持較謹慎的態(tài)度；拉丁美洲的每股盈利增長面臨放緩，但政策正在放寬當中。
盡管歐洲債務危機的擔憂影響全球所有的資產(chǎn)類別，但中國經(jīng)濟增長放緩對商品市場傷害更甚于此。中國為原材料重要的消費國，大約占全球基本金屬需求的40%，以及貢獻將近一半的原油消費增長。
然而無論是國家電網(wǎng)投資的放緩、房地產(chǎn)銷售下滑、建筑活動疲弱、汽車與家電的高庫存，種種跡象顯示短期內(nèi)工業(yè)金屬回補庫存的可能性不高，石油需求量幾乎持平。花旗維持季度原油價格前景，考慮歐元區(qū)的擔憂、中國經(jīng)濟放緩、北美生產(chǎn)增加、石油輸出國組織的高產(chǎn)量，以及全球庫存充足，預估布蘭特原油0-3個月價格為每桶105美元、6-12個月為100美元。貴金屬方面，七月以來全球央行動作頻頻，英國央行擴大量化寬松規(guī)模至3750億英鎊，歐洲央行和中國人行進行減息，在流動性充足的前提下，對黃金價格具有支持的作用。此外，歐債危機持續(xù)下，對于黃金的避險需求依舊存在，各國央行亦有跡象顯示增持黃金做為儲備，因此花旗預估2012年黃金現(xiàn)貨均價為1645美元，2013年均價達1695美元。
美元價值優(yōu)勢明顯外匯市場中，可以持續(xù)看好美元的表現(xiàn)。今年以來美元的上升除了來自規(guī)避風險的資金之外，美國經(jīng)濟周期性突出的表現(xiàn)也支持美元的表現(xiàn)。美聯(lián)儲對于進一步量化寬松政策持較為謹慎的態(tài)度，遲遲未見QE3的出臺，亦利好美元后市。我們預期歐元將走低，考慮到歐債危機的蔓延，預估歐元區(qū)經(jīng)濟在今明兩年陷入衰退，相對的貨幣政策同樣不利歐元走勢，花旗預估歐洲央行將繼續(xù)減息，并且出臺新的長期再融資操作(LTRO)，因此預計歐元兌美元于數(shù)月內(nèi)將在1.20-1.30區(qū)間盤整，未來6-12個月或?qū)⒌?.10-1.20范圍。
商品貨幣從長時間來看將表現(xiàn)分歧，以加元的表現(xiàn)較佳，主要由于其估值較具吸引力，并且與增長放緩中的中國較少關聯(lián)，相對較具防御特性。澳元雖然受中國的影響較大，但預估中國宏觀經(jīng)濟將在第三季度觸底反彈，澳洲央行近期立場稍微偏向鷹派，進一步減息的時間點將延后至第四季度，將有助于澳元后續(xù)的發(fā)展。
