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       內(nèi)容提示：2011年煤炭總體供需形勢將保持基本平衡，但在煤炭消費(fèi)旺季仍將出現(xiàn)階段性的供需失衡。

　　關(guān)注有燃料成本控制能力的上市公司

　　煤炭價(jià)格仍然是左右火電公司盈利狀況的決定性因素。2011年我國煤炭供需整體仍不樂觀。從煤炭需求方面看，根據(jù)天相煤炭組對2011年煤炭需求量的預(yù)測，預(yù)計(jì)2011年煤炭需求量可達(dá)到36億噸，較2010年預(yù)測值同比增長9%左右。從煤炭供給方面看，短期內(nèi)運(yùn)力瓶頸將限制新疆煤炭產(chǎn)能釋放，未來煤炭新增產(chǎn)量將主要來自陜西、內(nèi)蒙古和山西地區(qū)。據(jù)了解，今年前三季度“三西”地區(qū)煤炭新增產(chǎn)量占全國煤炭產(chǎn)量75%的比重，新增煤炭產(chǎn)量中約有90%外運(yùn)至京津唐和東部沿海地區(qū)。根據(jù)天相煤炭組的預(yù)測，2011年煤炭的供給量約為35億噸，較2010年預(yù)測值增長9%左右。煤炭運(yùn)能方面，從三條主要西煤東運(yùn)鐵路通道的運(yùn)力增長情況看，2011年煤炭運(yùn)力將增長8%。

        2011-2015年中國煤炭行業(yè)深度調(diào)研與投資戰(zhàn)略咨詢報(bào)告

　　從煤炭供應(yīng)和需求方面判斷，2011年煤炭總體供需形勢將保持基本平衡，但在煤炭消費(fèi)旺季仍將出現(xiàn)階段性的供需失衡。在煤炭價(jià)格的變化上，兩方面原因決定了煤價(jià)仍將維持上升趨勢：煤炭行業(yè)資源整合仍將繼續(xù)，行業(yè)集中度提升將增強(qiáng)煤炭行業(yè)成本轉(zhuǎn)嫁能力和產(chǎn)量、價(jià)格控制能力。2010年，國家加大了對煤炭行業(yè)的資源整合力度，山西、河南、黑龍江在煤炭資源整合方面已取得階段性成果，內(nèi)蒙古、陜西、云南、貴州地區(qū)的資源整合也將在2011年開局，屆時(shí)，主要煤炭產(chǎn)區(qū)的資源整合勢必將提升煤炭行業(yè)集中度；2010年通貨膨脹將逐步傳導(dǎo)推高煤炭開采的人工、材料等成本，也將對煤炭價(jià)格上升形成一定壓力。在行業(yè)集中度提升的背景下，煤炭生產(chǎn)成本的上升向下游需求方的傳導(dǎo)成為必然。

　　2011年火電行業(yè)盈利仍然面臨考驗(yàn)。據(jù)銀河證券電力分析師鄒序元的預(yù)測，2011年合同煤價(jià)格較2010年上漲5%，以動(dòng)力煤龍頭企業(yè)中國神華為例，其2009年5500大卡合同動(dòng)力煤下水價(jià)為540元/噸，2010年為570元/噸，預(yù)計(jì)2011年有望漲至590元/噸。市場煤價(jià)格的季節(jié)性波動(dòng)在所難免，將呈現(xiàn)前高后低的走勢，全年均價(jià)漲幅為10%。而國泰君安證券電力分析師王威的預(yù)測與鄒序元不謀而合，“我們認(rèn)為動(dòng)力煤價(jià)格在2011年出現(xiàn)下跌的可能性不大，預(yù)計(jì)重點(diǎn)合同煤價(jià)在發(fā)改委的干預(yù)下將與2010年基本持平或小漲，市場煤價(jià)格將較2010年有5-10%的上漲，綜合下來火電行業(yè)的煤炭成本將上升5%左右。”同時(shí)，王威認(rèn)為，從2012年開始煤炭價(jià)格將進(jìn)入調(diào)整期。

　　天相電力組建議關(guān)注具有較強(qiáng)燃料成本控制能力的火電上市公司投資機(jī)會，如廣州控股、天富熱電、內(nèi)蒙華電和京能熱電等。

　　同業(yè)競爭題材個(gè)股將成市場新寵

　　由于電力行業(yè)上市公司多數(shù)上市時(shí)間較早，控股股東所從事業(yè)務(wù)與上市公司主營業(yè)務(wù)存在競爭關(guān)系的情況十分普遍。解決同業(yè)競爭問題是2010年中國證監(jiān)會的監(jiān)管主題之一。7月份，證監(jiān)會開展了“解決同業(yè)競爭、減少關(guān)聯(lián)交易”的專項(xiàng)活動(dòng)，要求存在相關(guān)問題的企業(yè)，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓與收購等方式解決關(guān)聯(lián)交易；通過并購重組、改變經(jīng)營范圍等方式解決同業(yè)競爭。

　　在證監(jiān)會的嚴(yán)格監(jiān)管下，一些地方性的發(fā)電公司開始積極籌備整體上市事宜。定向增發(fā)收購集團(tuán)資產(chǎn)屢見不鮮。截止目前，這四家公司均處于資產(chǎn)重組審批程序中。此外，今年還有多家電力上市公司因增發(fā)股票等融資需求產(chǎn)生了較強(qiáng)的解決同業(yè)競爭壓力，其大股東發(fā)布了解決同業(yè)競爭承諾函，承諾在一定期限內(nèi)將符合注入條件的同業(yè)競爭資產(chǎn)注入上市公司。

　　在同業(yè)競爭問題沒有取得階段性成果的前提下，2011年證監(jiān)會仍將繼續(xù)加強(qiáng)對同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易方面的監(jiān)管如在上市、增發(fā)股票融資方面設(shè)置限制。存在同業(yè)競爭問題的電力上市公司將有進(jìn)一步解決同業(yè)競爭問題的壓力，除了在2010年重申解決同業(yè)競爭承諾的公司外，存在同業(yè)競爭問題且大股東有解決同業(yè)競爭承諾的公司還有吉電股份、ST豫能、天富熱電、華電能源、長江電力、內(nèi)蒙華電、華電國際、桂冠電力和黔源電力等。

　　從集團(tuán)公司解決同業(yè)競爭承諾內(nèi)容上看，部分集團(tuán)公司在解決與旗下上市公司同業(yè)競爭的范圍、次序和時(shí)間安排上也有明確的承諾，主要有華能國際、京能熱電、川投能源、大唐發(fā)電、國電電力、國投電力、長江電力和桂冠電力。其他公司大股東在解決時(shí)間上均未作出明確承諾。在解決同業(yè)競爭問題時(shí)間上有明確承諾的公司中，明確在一年內(nèi)啟動(dòng)資產(chǎn)注入的上市公司有長江電力、川投能源、國電電力；明確在二年內(nèi)啟動(dòng)資產(chǎn)注入的上市公司有國投電力、桂冠電力；余下的公司均未說明何時(shí)啟動(dòng)資產(chǎn)注入。其中，京能熱電大股東明確承諾在三年內(nèi)完成資產(chǎn)注入。華能國際、國電電力大股東承諾在五年內(nèi)完成資產(chǎn)注入。而大唐發(fā)電大股東大唐集團(tuán)則承諾在5-8年內(nèi)完成資產(chǎn)注入。單從各上市公司大股東承諾解決同業(yè)競爭的時(shí)點(diǎn)考慮，未來一年具有明確的資產(chǎn)注入預(yù)期的公司有長江電力、川投能源、國電電力、國投電力、桂冠電力和京能熱電。

　　從同業(yè)競爭資產(chǎn)質(zhì)量看，國投電力、ST豫能、華電能源、川投能源、長江電力、華電國際、桂冠電力、華能國際、黔源電力、京能熱電和國電電力等公司大股東同業(yè)競爭資產(chǎn)質(zhì)量較好（火電機(jī)組中30萬千瓦以上機(jī)組比重較高或清潔能源機(jī)組比例較高），明年或?qū)⒕邆浔蛔⑷肷鲜泄�司的條件；融資需求方面，吉電股份今年非公開增發(fā)預(yù)案未獲證監(jiān)會核準(zhǔn)，明年將面臨較大的解決同業(yè)競爭壓力；上市公司電力主業(yè)盈利水平方面，吉電股份、ST豫能、華電能源、華電國際今年前三季度業(yè)績不理想（其中，ST豫能已連續(xù)三年虧損，面臨停牌風(fēng)險(xiǎn)），有較強(qiáng)的通過資產(chǎn)注入提升盈利能力的需要。

　　天相電力組分析認(rèn)為，長江電力、川投能源、國電電力、國投電力、桂冠電力、京能熱電、吉電股份、ST豫能、華電能源、華電國際等十家公司在2011年啟動(dòng)資產(chǎn)注入以解決同業(yè)競爭問題的預(yù)期更強(qiáng)。而國電電力、華電國際、京能熱電、川投能源、桂冠電力、國投電力等六家公司首輪資產(chǎn)注入有望在明年啟動(dòng)。ST豫能、京能熱電、川投能源和桂冠電力受益于解決同業(yè)競爭程度最高，控股裝機(jī)規(guī)模年復(fù)合增長率分別達(dá)到了95%、76%、61%和59%。ST豫能今年啟動(dòng)過一次資產(chǎn)注入，因煤價(jià)上漲盈利未有實(shí)質(zhì)改善，大股東同業(yè)競爭資產(chǎn)的進(jìn)一步注入對上市公司資產(chǎn)質(zhì)量提升幫助已不大。川投能源在未來一年到兩年時(shí)間內(nèi)不會有實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)注入。據(jù)大股東承諾，2011年將天威四川硅業(yè)托管給公司并啟動(dòng)四川省電力開發(fā)公司資產(chǎn)注入進(jìn)程。明年資產(chǎn)規(guī)模增長和質(zhì)量提升效果并不明顯。在未來兩年，京能熱電和桂冠電力將是解決同業(yè)競爭最大的受益者，可重點(diǎn)關(guān)注。