中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)訊：

       內(nèi)容提示：下半年固定資產(chǎn)投資的增速還將有所回落，三季度名義同比增幅預(yù)計(jì)在22%-23%之間，四季度在21%-22%之間。

       下半年固定資產(chǎn)投資運(yùn)行態(tài)勢(shì)展望

       （一）固定資產(chǎn)投資資金略微偏緊，投資總體增速預(yù)計(jì)小幅下滑

       固定資產(chǎn)投資的資金來(lái)源主要由自籌、信貸、預(yù)算內(nèi)資金、外資以及其它來(lái)源的資金組成。其中，預(yù)算內(nèi)資金規(guī)模占比較小，而且2010年全年的預(yù)算規(guī)模已經(jīng)在年初各級(jí)人大會(huì)議上得到批準(zhǔn)，下半年總的支出和赤字規(guī)模基本確定。利用外資方面，由于人民幣升值預(yù)期仍然存在，以及歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐的緩慢，下半年利用外資增速可能繼續(xù)維持兩位數(shù)的增長(zhǎng)，但考慮到中美利差在下半年變動(dòng)的可能性不大，外資利用增長(zhǎng)的幅度比較有限。再加上外資比重較小，以目前的改善力度難起顯著作用。在此前提下，貸款和自籌部分的規(guī)模將是決定下半年固定資產(chǎn)投資走向的關(guān)鍵因素。

       先看貸款的情況。在我國(guó)直接融資渠道還不夠暢通的情況下，銀行貸款仍然是外部融資的主要資金來(lái)源。因此，投資和貸款通常具有一定的正相關(guān)性。今年年初確定我國(guó)金融機(jī)構(gòu)信貸全年新增規(guī)模大致在7.5萬(wàn)億左右。截至到6月底，新增貸款4.63萬(wàn)億，進(jìn)度完成約61.7%。如果下半年按照計(jì)劃逐月均衡放貸，每月平均在4790億元左右，下半年信貸存量月均增速為18.4%，較上半年增速下降約5個(gè)百分點(diǎn)。這一增速與歷史平均水平相比并不算低，基本保持了平穩(wěn)增長(zhǎng)。

       再看自籌資金的情況。自籌資金中，1／3強(qiáng)是自有資金，這一部分和企業(yè)利潤(rùn)相關(guān)。自籌資金和自有資金波動(dòng)的相關(guān)性較強(qiáng)，再加上除自有資金以外的自籌資金來(lái)源相當(dāng)廣泛，所以下面將只對(duì)下半年主要部門自有資金的變丟情況進(jìn)行分析。工業(yè)方面，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)1-5月份銷售收入和利潤(rùn)同比增長(zhǎng)38.2%、81.7%。通常，利潤(rùn)對(duì)收入的彈性大于1，而銷售收入（實(shí)際）對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的彈性基本上在1附近。6月份的規(guī)模以上工業(yè)增加值增速明顯下降，同比增長(zhǎng)13.7%，增幅較上月下降2.8個(gè)百分點(diǎn)。從剔除季節(jié)因素的定基比序列來(lái)看，工業(yè)增加值環(huán)比輕微下降。因此大致可以預(yù)見經(jīng)濟(jì)增速下滑的態(tài)勢(shì)短期內(nèi)可能難以逆轉(zhuǎn)，利潤(rùn)的增長(zhǎng)將逐步放緩。在房地產(chǎn)行業(yè)，6月份剔除季節(jié)因素之后商品銷售額連續(xù)下降，6月份相對(duì)于4月份環(huán)比下降了24.1%，房地產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)也受到較大影響。結(jié)合工業(yè)和房地產(chǎn)兩個(gè)領(lǐng)域的情況來(lái)看，由于企業(yè)利潤(rùn)增速下滑的影響，下半年投資主體自籌資金增幅將會(huì)有所回落。

       綜合上述對(duì)各個(gè)資金來(lái)源渠道的分析，對(duì)下半年固定資產(chǎn)資金來(lái)源的總體判斷是：在預(yù)算內(nèi)資金年內(nèi)不可能有較大幅度改變，外資流入改善程度有限，企業(yè)利潤(rùn)增幅回落的前提下，僅貸款保持年初既定的增長(zhǎng)水平，固定資產(chǎn)投資的資金來(lái)源稍微偏緊。按照現(xiàn)行的政策力度，下半年固定資產(chǎn)投資的增速還將有所回落，三季度名義同比增幅預(yù)計(jì)在22%-23%之間，四季度在21%-22%之間。

         2011-2015年中國(guó)商業(yè)地產(chǎn)深度評(píng)估與投資前景分析報(bào)告

       （二）調(diào)控效應(yīng)繼續(xù)顯現(xiàn)，房地產(chǎn)投資增幅回落

       從各主要領(lǐng)域的固定資產(chǎn)投資來(lái)看，上半年房地產(chǎn)領(lǐng)域的投資同比增長(zhǎng)近37%，總體維持了比較高的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但從上半年的銷售情況來(lái)看，下半年房地產(chǎn)投資可能趨緩。通常，房地產(chǎn)銷售和房地產(chǎn)開發(fā)投資之間存在比較明顯的領(lǐng)先滯后關(guān)系，房地產(chǎn)銷售額的波動(dòng)領(lǐng)先房地產(chǎn)開發(fā)投資約1-2個(gè)季度。季節(jié)調(diào)整之后，2010年一季度房地產(chǎn)銷售面積較去年四季度下降21%，二季度在一季度的基礎(chǔ)上繼續(xù)下降，環(huán)比降幅為2.1%。房地產(chǎn)銷售下滑將直接影響房地產(chǎn)企業(yè)的收入和利潤(rùn)，一方面降低房地產(chǎn)企業(yè)的自有資金以及相應(yīng)籌措外部資金能力，另一方面房地產(chǎn)企業(yè)投資的意愿也將受到影響。

       （三）制造業(yè)投資亦受影響

       制造業(yè)的銷售收入及利潤(rùn)和整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期具有正相關(guān)性，如果經(jīng)濟(jì)增速放緩將不利于企業(yè)的利潤(rùn)積累。企業(yè)利潤(rùn)形勢(shì)對(duì)于企業(yè)資本金積累的多寡至關(guān)重要，而資本金對(duì)投資活動(dòng)則有直接影響。從歷史數(shù)據(jù)分析來(lái)看，工業(yè)增加值變動(dòng)稍微領(lǐng)先制造業(yè)投資變動(dòng)，而6月份工業(yè)增加值和發(fā)電量環(huán)比已經(jīng)有所下降。最新公布的7月份PMI也延續(xù)了回落的勢(shì)頭，表明制造業(yè)產(chǎn)出增速有可能繼續(xù)回調(diào)，企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)會(huì)受到一定影響。從具體行業(yè)來(lái)看，鋼鐵、建材、有色、通用設(shè)備制造等上游重點(diǎn)行業(yè)的效益和房地產(chǎn)有比較明顯的關(guān)聯(lián)性。如果下半年房地產(chǎn)行業(yè)投資增速放緩，上述重點(diǎn)行業(yè)下半年乃至明年年初的投資亦將受到影響。

       （四）基礎(chǔ)設(shè)施投資或大有作為

       相對(duì)于制造業(yè)和房地產(chǎn)開發(fā)投資，近年來(lái)我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資有比較明顯的逆周期特征。在房地產(chǎn)和部分重點(diǎn)制造行業(yè)投資增速走勢(shì)存在一些不確定性的情況下，基礎(chǔ)設(shè)施投資將對(duì)下半年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到重要支撐作用。

       2010年7月初，國(guó)家發(fā)改委公布了23個(gè)投資總規(guī)模6822億元的西部大開發(fā)項(xiàng)目，涉及西部交通、能源、水利等重點(diǎn)領(lǐng)域。2009年，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面共完成5.96萬(wàn)億投資，6822億的投資規(guī)模相當(dāng)于2009年基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的11%。而基礎(chǔ)設(shè)施占全國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的比重大約在28%左右，因此這一輪投資對(duì)固定資產(chǎn)增速的貢獻(xiàn)大約在3個(gè)百分點(diǎn)。不過考慮到上述投資項(xiàng)目的完工期限一般在3-4年左右，而且一些項(xiàng)目實(shí)際上在2009年或2010年上半年都已經(jīng)開工，因此年均貢獻(xiàn)不到1個(gè)百分點(diǎn)，即使考慮一定的乘數(shù)效應(yīng)也不能完全彌補(bǔ)下半年其他領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資的下滑。

       不過，另一個(gè)比較有利的因素是20lO年5月7日，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見》，明確了進(jìn)一步拓寬民間投資的領(lǐng)域和范圍，鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資本進(jìn)入交通、能源、電信、水利、礦產(chǎn)勘探等多個(gè)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。如果能夠積極落實(shí)，《意見》將對(duì)活躍民間資本彌補(bǔ)公共部門的投資起到積極作用。

       目前存在較大不確定性的是地方融資平臺(tái)的清理工作對(duì)固定資產(chǎn)投資的影響。地方上的固定資產(chǎn)投資力度可能會(huì)因?yàn)橥恋爻鲎尳鹗杖霚p少和地方融資平臺(tái)的清理有所下降。

       政策建議

       （一） 堅(jiān)持房地產(chǎn)調(diào)控的基本取向，同時(shí)根據(jù)實(shí)際情況對(duì)政策力度進(jìn)行調(diào)整，保持總需求的平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。

       和以往的調(diào)控相比，這一次調(diào)控的主要特點(diǎn)是強(qiáng)調(diào)增加住房供給、加大住房保障力度的同時(shí)，將重點(diǎn)放在規(guī)范和引導(dǎo)住房需求方面，進(jìn)而抑制房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格過快上漲，防范資產(chǎn)泡沫所導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。不過，我國(guó)當(dāng)前正處在城市化和居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)快速升級(jí)的階段，資產(chǎn)價(jià)格和總需求并不是兩個(gè)相互完全獨(dú)立的變量，抑制投資性需求和防范資產(chǎn)價(jià)格泡沫的同時(shí)也要注意保持總需求的平穩(wěn)增長(zhǎng)。這次出臺(tái)的政策同時(shí)采用了差別化的利率政策、提高首付比例以及嚴(yán)格貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)等“量?jī)r(jià)結(jié)合”的手段。相對(duì)于價(jià)格型調(diào)控工具，數(shù)量型調(diào)控工具的不確定性較大，容易產(chǎn)生政策力度過重或過輕的風(fēng)險(xiǎn)。因此，各個(gè)部門之間需要繼續(xù)加以協(xié)調(diào)，評(píng)估各種參數(shù)和變量，必要時(shí)進(jìn)行微調(diào)，平衡各種調(diào)控措施對(duì)總需求的影響。

       （二）繼續(xù)堅(jiān)持適度寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策取向，力度適當(dāng)微調(diào)

       剔除基數(shù)效應(yīng)，從環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)看5、6月份的投資增速小幅回落。隨著調(diào)控政策對(duì)固定資產(chǎn)投資的影響進(jìn)一步顯現(xiàn)，下半年環(huán)比回落趨勢(shì)延續(xù)的可能性仍然存在。按照目前的進(jìn)度估計(jì)若金融機(jī)構(gòu)能按照年初新增7.5萬(wàn)億的目標(biāo)投放貸款，意味著下半年信貸資金的增長(zhǎng)基本平穩(wěn)。但同時(shí)相關(guān)部門需要密切關(guān)注投資主體自有資金、外資利用、發(fā)債和股市融資、銀信合作產(chǎn)品發(fā)行等其他融資渠道的變化，根據(jù)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況前瞻性的對(duì)信貸投放額度和財(cái)政支出進(jìn)行微調(diào)。從保持總需求平穩(wěn)增長(zhǎng)的角度看，下半年貨物貿(mào)易順差對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)可能轉(zhuǎn)正，但幅度不大預(yù)計(jì)在0-0.5個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)預(yù)計(jì)保持比較平穩(wěn)的增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)在4-4.5個(gè)百分點(diǎn)。如果三、四季度GDP增長(zhǎng)率要在保持在9%以上，再考慮存貨調(diào)整和服務(wù)貿(mào)易的影響，固定資產(chǎn)投資需要貢獻(xiàn)5個(gè)百分點(diǎn)左右，投資同比增速維持在23%左右比較合適。

       （三）加快落實(shí)“新非公三十六條”，進(jìn)一步促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施、民生工程建設(shè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展

       我國(guó)目前正處在工業(yè)化和城市化快速推進(jìn)的階段，交通運(yùn)輸、能源以及信息等基礎(chǔ)設(shè)施投資的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)回報(bào)率較高。特別是在中西部地區(qū)，與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和民生相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施水平與東部相比還有較大的差距。可以利用進(jìn)一步推進(jìn)西部大開發(fā)的有力形勢(shì)，及時(shí)出臺(tái)和完善實(shí)施細(xì)則，落實(shí)有關(guān)責(zé)任，消除投資障礙，創(chuàng)新投融資機(jī)制，促進(jìn)投資便利化，引導(dǎo)和鼓勵(lì)民間資本和外資投向中西部。另外，我國(guó)當(dāng)前處在產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，新能源、信息技術(shù)和節(jié)能環(huán)保等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展正處在關(guān)鍵的啟動(dòng)期，符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的新興產(chǎn)業(yè)投資項(xiàng)目都可以加快推進(jìn)。

       （四）對(duì)地方融資平臺(tái)的清理應(yīng)注意清理方式和力度

       地方融資平臺(tái)對(duì)金融危機(jī)之后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到重要作用。但由于地方政府違規(guī)或變相提供擔(dān)保，部分金融機(jī)構(gòu)對(duì)信貸管理較弱，地方債務(wù)規(guī)模膨脹過快，清理地方融資平臺(tái)將有助于防范系統(tǒng)性的金融財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。從保持總需求平穩(wěn)增長(zhǎng)的角度看，盡管4萬(wàn)億投資計(jì)劃當(dāng)中地方政府配套資金可能早已經(jīng)安排，但對(duì)地方融資平臺(tái)的清理一定程度可能影響部分地方投資項(xiàng)目尤其是基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目的實(shí)施，從而延緩基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的推進(jìn)步伐。因此需要根據(jù)具體情況采取區(qū)別對(duì)待的措施，同時(shí)注意建立合理規(guī)范透明的資金退出機(jī)制以及地方債務(wù)融資的長(zhǎng)效管理體制。