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　　度過了不平凡的2009年以后，我們對商品整體走勢簡單回顧時發(fā)現(xiàn)：在2009年中最能夠在絕大多數(shù)時間段內(nèi)保持穩(wěn)定、持續(xù)上揚(yáng)的商品是棉花，雖然其絕對和相對升幅均不算突出，從指數(shù)最低點(diǎn)計(jì)算，年內(nèi)整體漲幅約60%，但是從大的技術(shù)圖表看，在和外盤有強(qiáng)相關(guān)性的商品中，棉花是最先靠近2008年3月農(nóng)產(chǎn)品牛市頂峰的。同時，在價格攀升的過程中，資金對其關(guān)注力度也急劇升溫，成交量和持倉量紀(jì)錄被反復(fù)刷新，顯示棉花在經(jīng)歷接近5年的蟄伏期后，其內(nèi)在的投資價值和機(jī)會正充分得到挖掘。無論后期棉價走向何方，2009年都注定是棉花期貨大書特書的年份。
　　下面，我們從推動棉花期價上漲的因素入手，闡述2010年度影響棉花期價波動的關(guān)鍵要素，以期能為投資者提供投資機(jī)會。
　　2009年棉花走勢回顧
　　對于2009年的棉花期價運(yùn)行，我們可以將2009年8月31日-9月1日，也就是棉花新作物年度開始的時間點(diǎn)，作為行情階段運(yùn)行的關(guān)鍵分界點(diǎn)。
　　第一階段：1月1日-8月31日，國家政策對棉花價格形成絕對主導(dǎo)。國家政策對棉價的干預(yù)主要集中在兩個方面：一是調(diào)高紡織品出口退稅率，促進(jìn)紡織產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇；二是靈活使用國家收儲和放儲政策，確保棉價走勢穩(wěn)定，兼顧上下游產(chǎn)業(yè)的共同利益。
　　紡織品出口退稅率調(diào)整
　　為緩解席卷全球的金融危機(jī)對我國紡織產(chǎn)業(yè)的沖擊，提高企業(yè)的競爭力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，2008-2009年，國家先后三次提高紡織品和服務(wù)的出口退稅率。
　　國家收儲
　　為緩解棉花價格下跌對種棉農(nóng)民的影響，切實(shí)保障他們的利益，國家在2008-2009年進(jìn)行了史無前例的棉花大收儲，先后4次合計(jì)收儲棉花287萬噸，占我國2008/2009年度棉花產(chǎn)量的1/3，極大地穩(wěn)定了棉價價格。
　　為解決新疆棉花賣出難的問題，自2008年8月21日始國家收儲新疆棉15萬噸，標(biāo)準(zhǔn)級(328級)每噸按13400元/噸(指新疆庫點(diǎn))和13600元/噸(指內(nèi)地庫點(diǎn))作為收儲的最高到庫價格。截止到8月31日收儲結(jié)束，實(shí)際收儲81300噸。
　　2008年10月21日國家再次推出新疆棉22萬噸的收儲計(jì)劃，短短四天內(nèi)，22萬噸棉花就全部成交，成交均價在12600元/噸。
　　2008年10月29日國家開始了第三批的國家棉花收儲計(jì)劃，收儲力度明顯加強(qiáng)，以12600元/噸的價格收儲新疆和內(nèi)地棉共計(jì)100萬噸。在如此大的收儲力度的拉升下，棉價開始觸底反彈。
　　2008年12月23日第三批棉花收儲剛結(jié)束，國家在24日繼續(xù)以12600元/噸的價格收儲新疆和內(nèi)地棉150萬噸，本次收儲持續(xù)到2009年4月10日，棉花價格在國家收儲的提升下持續(xù)上漲。
　　國家放儲
　　由于國家大量收儲棉花，棉價持續(xù)走高，而當(dāng)時紡織產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇緩慢，為穩(wěn)定棉花市場供需關(guān)系，保護(hù)上游棉農(nóng)、棉花企業(yè)合理生產(chǎn)銷售收益，同時保證下游紡織企業(yè)合理用棉需要，國家在2009年5月22日啟動國家儲備棉輪出和臨時收儲棉花出庫銷售工作。
　　本批輪出2003年度儲備棉31.3萬噸，2004年度儲備棉21萬噸，出庫銷售2008年度臨時收儲的棉花數(shù)量暫定100萬噸，將通過全國棉花交易市場儲備棉競賣交易系統(tǒng)公開競賣。其中2003至2004年度儲備棉的競賣底價為12500元/噸（凈重）；2008年度臨時收儲的棉花競賣底價為12900元/噸（凈重）。從放儲的效果看，明顯抑制了現(xiàn)貨和期貨棉花上揚(yáng)的節(jié)奏。現(xiàn)貨方面，中棉328B價格波動于12800-13200，而期貨價格則從12900平緩上漲至13800。
　　第二階段：自2009年9月1日開始的新棉花作物年度，向市場傳遞出一個主題詞：供需緊張。供需緊張不單單是中國，更是全球范圍內(nèi)的供需緊張。棉花在與其它農(nóng)作物的種植效益對比中長期處于劣勢，棉花播種面積因其它農(nóng)產(chǎn)品擴(kuò)張而不斷縮減，其積累的后果開始顯現(xiàn)。在供需關(guān)系趨向緊張的核心因素主導(dǎo)下，資金開始大規(guī)模流入棉花期貨市場進(jìn)行推升。
　　從棉花期價的運(yùn)行看，鄭棉期貨指數(shù)呈現(xiàn)單邊上邊，從9月初的13200一線啟動，11月下旬已經(jīng)突破16000大關(guān)。持倉量從9月初的不足5萬手增加到11月下旬的超過23萬手，成交量更從日均不足2萬手放大到日成交突破40萬手，這個階段量倉價呈現(xiàn)出良好的聯(lián)動之勢。
　　現(xiàn)貨市場同樣表現(xiàn)為單邊大幅上揚(yáng)，中棉328B指數(shù)從13000起步，到11月中下旬已突破14500關(guān)口。
　　在棉價上漲的過程，由于資金量的快速流入，期棉價格不可避免地出現(xiàn)了對現(xiàn)貨價格的超漲。單單看上升幅度，期價即超越現(xiàn)貨價格1500元/噸。而從期現(xiàn)價格差異看，期價指數(shù)高于現(xiàn)貨價格指數(shù)1700點(diǎn)，這是一個相當(dāng)高的水準(zhǔn)。我們無法判斷這是否是投機(jī)性泡沫，或者說如果存在泡沫，這個泡沫將于何時破裂，但是期現(xiàn)價格過高本身已經(jīng)給投資者帶來了很大的困惑。
　　從國家政策導(dǎo)向看，起始于11月23日的國儲棉花50萬噸拍賣已經(jīng)向棉花市場傳遞出清晰的政策信號。從國儲棉花的數(shù)據(jù)變化分析，我們有理由相信國家保持著對棉價進(jìn)行調(diào)控的后續(xù)能力，而這個因素也將成為2010年度主導(dǎo)棉花價格走勢的關(guān)鍵性要素之一。
鄭州棉花期貨指數(shù)2009年走勢
　　我們認(rèn)為：在2009年期棉運(yùn)行的第一階段，主導(dǎo)棉花價格的因素是國家調(diào)控政策，第二階段的主導(dǎo)因素則轉(zhuǎn)向了對基本面供需關(guān)系緊張的高度關(guān)注。
　　2010年展望
　　供需關(guān)系認(rèn)識
　　我們采用美國農(nóng)業(yè)部（USAD）2009年11月月度供需報(bào)告中對2009/2010年度全球和中國棉花的產(chǎn)量需求數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。從全球的供需格局來看，生產(chǎn)減少484萬包，但消費(fèi)回暖，增加234萬包，庫存中幅下降694萬包。從報(bào)告分析，供需關(guān)系向良性轉(zhuǎn)換，但庫存消費(fèi)比仍然維持于51.8%的高位，這不足以預(yù)期棉花未來具有大幅上行的動力。
　　根據(jù)全球棉花咨詢委員會(ICAC)發(fā)布的11月份全球棉花供需報(bào)告來看，2009/2010年度，全球棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)為2230萬噸，年比下降5%。這主要是由于中國的產(chǎn)量下降16%，僅為675萬噸。但印度棉花產(chǎn)量會達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的530萬噸，較上年度增長8%。ICAC預(yù)計(jì)：2009/2010年度，全球紡織用棉預(yù)計(jì)會恢復(fù)2%，達(dá)到2360萬噸。亞洲將成為此次增長的主要引擎，棉花消費(fèi)量預(yù)計(jì)會增加62萬噸，達(dá)到1830萬噸，占全球用棉量的77%。全球棉花進(jìn)口量預(yù)計(jì)會增長8%，達(dá)到700萬噸。ICAC認(rèn)為中國進(jìn)口會增長18%，達(dá)到180萬噸，但是最終的規(guī)模將取決于政府對配額及儲備棉的調(diào)控。
　　從中國棉花協(xié)會調(diào)查結(jié)果來看，預(yù)計(jì)2009年全國棉花種植面積為7778萬畝（約合519萬公頃），同比減少12%，預(yù)計(jì)棉花產(chǎn)量為670萬噸，同比減少14.1%。
　　從國際、國內(nèi)權(quán)威機(jī)構(gòu)對2009/2010年度的預(yù)期看，其對棉價的基調(diào)都是偏多的。但需注意的是，雖然基調(diào)偏多，但對棉價上漲的幅度預(yù)期卻相對謹(jǐn)慎，其中ICAC對2009/2010年度國際棉價COTLOOK A指數(shù)預(yù)計(jì)為60美分/磅，上調(diào)3美分。
　　現(xiàn)貨市場認(rèn)識
　　2009年，國內(nèi)棉花現(xiàn)貨價格走勢和期貨大趨勢上基本一致，但波動幅度弱于期貨。現(xiàn)貨在2008年11月下旬見底，中棉328B價格為10400一線，而后開始上漲，截止到2009年11月下旬，價格沖過14500元/噸，走勢為單邊上揚(yáng)，幅度4000元/噸。
　　從中國棉花各品級價格指數(shù)的運(yùn)行看，年內(nèi)價格運(yùn)行態(tài)勢分為兩個階段：
　　階段一：1-8月價格復(fù)蘇。由于國家一系列針對紡織產(chǎn)業(yè)的扶持政策和托市收購棉政策實(shí)施，棉價溫和上揚(yáng)，收回到2002年以來現(xiàn)貨價格的中軸位置，中棉328B從10400上漲到13000，中棉527B從9800上漲到12000。節(jié)奏上表現(xiàn)為緩步抬高，這個過程也可以看作是對2008年過度暴跌的一個自然修正過程。
　　階段二：9月至今的加速上漲期。由于全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和棉花市場自身供需關(guān)系趨向緊張，而對通貨膨脹的預(yù)期，更是加重了資金對資產(chǎn)價格和商品價格的追捧，棉價在多重因素的共同作用下出現(xiàn)加速上漲。
　　從各品級棉花價格對比看，整體上揚(yáng)幅度為高品級棉花略微領(lǐng)先。中棉328B對527B價差從年初的500-800元/噸放大到1000-1200元/噸，顯示下游棉花需求也向正常過程的回歸當(dāng)中。