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        基本結(jié)論、價值評估與投資建議
經(jīng)過近十年的發(fā)展，家電連鎖行業(yè)的全國性企業(yè)僅剩蘇寧、國美兩家。目前這兩家企業(yè)已經(jīng)完成在一級市場的布局，進(jìn)入經(jīng)營轉(zhuǎn)型期。根據(jù)對BBY的研究，每次企業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)型都可帶來2-3年的收入和利潤的加速增長。 
        我們認(rèn)為蘇寧未來2-3年的增長主要來自于兩個方面：首先，通過“旗艦店”策略，提高單店銷售收入和利潤水平;第二，借助已有渠道和物流建設(shè)，向下開拓城郊地區(qū)、富裕縣城及鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場。未來三年的銷售收入增長率可保持在20%以上，凈利潤增速比收入增速略快。 
        通過對上海市場的詳細(xì)分析，我們認(rèn)為蘇寧的“旗艦店”策略對收入拉動作用明顯。根據(jù)測算，上海最大的旗艦店長寧店的租售比低于同城小型店約1.6%;如果蘇寧旗艦店數(shù)量占比分別增長1.5%和1%，旗艦店的收入增長可達(dá)到22.5%-25%。 
        2009年蘇寧開始加快物流基地建設(shè)，我們認(rèn)為在物流系統(tǒng)覆蓋區(qū)域內(nèi)蘇寧向二、三級市場擴(kuò)張的成功率較高。蘇寧計劃在2012年完成50-60家物流基地的建設(shè)，我們認(rèn)為蘇寧的這筆投入將保證其在未來較長時間保持行業(yè)領(lǐng)先并拉大與競爭對手的距離。 
        房地產(chǎn)銷售對蘇寧的業(yè)績影響較大，我們預(yù)計2009年4季度地產(chǎn)銷售增長仍可持續(xù)，它對家電銷售的拉動將反應(yīng)在明年上半年;家電“以舊換新”政策在8月份啟動以來，刺激了家電換代需求，我們預(yù)計政策作用可延續(xù)至明年中期。 
        我們預(yù)測2009-2011年，蘇寧電器的凈利潤分別增長31.95%，23.76%和23.64%;凈利率分別為4.69%、4.73%和4.84%;2009-2011年EPS分別為0.638元、0.756元、0.935元。 
        蘇寧電器DCF估值價格23.85元/股，我們認(rèn)為25-30倍PE是蘇寧電器的合理估值區(qū)間，目標(biāo)價格區(qū)間18.9-23.85元，給予“買入”評級。