2008年第二季度醫(yī)藥行業(yè)展望及投資策略
http://m.hxud.cn 2008-07-15 21:14 中企顧問(wèn)網(wǎng)
本文導(dǎo)讀：2007年，我國(guó)醫(yī)藥工業(yè)累計(jì)完成工業(yè)生產(chǎn)總值6192.26億元（現(xiàn)價(jià)），同比增長(zhǎng)20.95%；
2007年，我國(guó)醫(yī)藥工業(yè)累計(jì)完成工業(yè)生產(chǎn)總值6192.26億元（現(xiàn)價(jià)），同比增長(zhǎng)20.95%；完成利潤(rùn)總額增565.45億元，同比增長(zhǎng)45.86%。由于2006年同期的醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)了近五年來(lái)的較大滑坡,基數(shù)相對(duì)較低,故今年醫(yī)藥工業(yè)出現(xiàn)了一個(gè)較快的增長(zhǎng)。
今年的政府工作報(bào)告中提出2008年繼續(xù)推行醫(yī)療衛(wèi)生體制改革，安排政府投入832億元，重點(diǎn)向農(nóng)村和基層傾斜。政府工作報(bào)告明確對(duì)醫(yī)療衛(wèi)生方面的工作的四個(gè)重點(diǎn)是：加快推進(jìn)覆蓋城鄉(xiāng)居民的醫(yī)療保障制度建設(shè)；完善公共衛(wèi)生服務(wù)體系；推進(jìn)城鄉(xiāng)醫(yī)療服務(wù)體系建設(shè)；建立國(guó)家基本藥物制度和藥品供應(yīng)保障體系。
隨著城鎮(zhèn)醫(yī)療保險(xiǎn)覆蓋面提高和"新農(nóng)合"擴(kuò)大，全民醫(yī)保網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成形，以及基本藥物定點(diǎn)及醫(yī)藥分家的啟動(dòng)，在我國(guó)"需方為主，供方為輔"的新醫(yī)保模式逐漸成形。這也預(yù)示著我國(guó)未來(lái)醫(yī)療市場(chǎng)結(jié)構(gòu)將發(fā)生較大改變。
08年注冊(cè)新政和GMP修訂，將促進(jìn)行業(yè)規(guī)范發(fā)展。考慮到醫(yī)藥行業(yè)整體屬性不強(qiáng)，行業(yè)內(nèi)公司個(gè)性差異較大，我們對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)及所有子行業(yè)均給予"中性"評(píng)級(jí)。結(jié)合當(dāng)前證券市場(chǎng)特點(diǎn)，本期策略為"醫(yī)改受益+確定性增長(zhǎng)"為主線進(jìn)行投資。
一、07年醫(yī)藥行業(yè)呈現(xiàn)出較快增長(zhǎng)
在我們07年的季度系列策略報(bào)告中，我們認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)在經(jīng)歷了06年的行業(yè)全面整頓以及重點(diǎn)在醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域打擊商業(yè)賄賂后，醫(yī)藥行業(yè)06年處于一個(gè)相對(duì)較低的增長(zhǎng)水平。由于醫(yī)藥行業(yè)是"永遠(yuǎn)的朝陽(yáng)行業(yè)"，其行業(yè)內(nèi)在增長(zhǎng)性不會(huì)因?yàn)橥獠恳蛩氐母淖兌淖儯饰覀冊(cè)?7年年初，判斷07年醫(yī)藥行業(yè)有望出現(xiàn)回升。現(xiàn)在07年醫(yī)藥行業(yè)實(shí)際數(shù)據(jù)已經(jīng)出臺(tái)，印證了我們的觀點(diǎn)。
（一）生產(chǎn)總值恢復(fù)快速增長(zhǎng)，產(chǎn)銷(xiāo)銜接有所改善
2007年，我國(guó)醫(yī)藥工業(yè)累計(jì)完成工業(yè)生產(chǎn)總值6192.26億元（現(xiàn)價(jià)，七大行業(yè)，下同），比2006年5119.78億元增長(zhǎng)了20.95%，增幅比去年同期水平提高了3.72個(gè)百分點(diǎn)。在銷(xiāo)售收入方面，2007年醫(yī)藥工業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入6392.69億元，同比增長(zhǎng)了24.90%，增幅同比上升了7.02個(gè)百分點(diǎn)。由于2006年同期的醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)了近五年來(lái)的較大滑坡,基數(shù)相對(duì)較低,故2007年醫(yī)藥工業(yè)生產(chǎn)總值再次呈現(xiàn)出快速回復(fù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。
從醫(yī)藥行業(yè)的七個(gè)子行業(yè)來(lái)看，化學(xué)原料藥、化學(xué)藥品制劑、中成藥和中藥飲片工業(yè)的增長(zhǎng)幅度均高于2006年同期水平，其中化學(xué)原料藥工業(yè)大幅上升了11.54個(gè)百分點(diǎn)，2007年同比增長(zhǎng)25.75%，而生物制劑和醫(yī)療器械和衛(wèi)生材料工業(yè)雖與06年相比有增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)幅度則有不同程度的下滑。
從產(chǎn)銷(xiāo)方面來(lái)看，2007年七大行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)率為96.43%，比2006年的94.95%上升了1.48個(gè)百分點(diǎn)，庫(kù)存產(chǎn)品進(jìn)一步下降，產(chǎn)銷(xiāo)銜接得到明顯好轉(zhuǎn)，有利于現(xiàn)金加速流動(dòng)。而七子行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)完成情況比去年同期均有改善，其中改善幅度最大的是中藥飲片工業(yè)，這與中藥飲片工業(yè)認(rèn)證大限在2007年年底到期有一定的關(guān)聯(lián)；化學(xué)藥品制劑工業(yè)改善的幅度最小，只提高了0.35個(gè)百分點(diǎn)。
（二）銷(xiāo)售收入穩(wěn)步上漲，利潤(rùn)總額大幅拉升
2007年，在生產(chǎn)回暖和資本投資收益增加的帶動(dòng)下，2007年醫(yī)藥工業(yè)利潤(rùn)總額大幅上升，七大行業(yè)比2006年同期增長(zhǎng)45.86%，累計(jì)實(shí)現(xiàn)565.45億元，銷(xiāo)售利潤(rùn)率從2006年同期的8.08%提升至2007年的9.83%。
其中：化學(xué)原料藥、衛(wèi)生材料和中藥飲片工業(yè)同比增幅高于七大行業(yè)平均增長(zhǎng)水平；化學(xué)藥品制劑、生物制劑、醫(yī)療器械和中成藥工業(yè)分別增長(zhǎng)了45.21%、41.71%、37.75%和44.37%。除中藥飲片工業(yè)銷(xiāo)售利潤(rùn)率低于2006年同期0.97個(gè)百分點(diǎn)外，其余六個(gè)行業(yè)的銷(xiāo)售利潤(rùn)率均比去年提高了1個(gè)百分點(diǎn)以上，尤其是中成藥工業(yè)更上升了2.43個(gè)百分點(diǎn)。
（三）行業(yè)運(yùn)營(yíng)質(zhì)量有所改善
2007年，醫(yī)藥工業(yè)反映資本運(yùn)營(yíng)情況的各項(xiàng)指標(biāo)都比2006年同期有較大的好轉(zhuǎn)跡象。雖然七大行業(yè)累計(jì)資產(chǎn)比去年同期略有下降，但其負(fù)債下降的幅度大于資產(chǎn)的下降幅度，以至于七大行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率從2006年的50.94%上升至48.95%。反映短期償債能力的應(yīng)收帳款和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也分別提高至7.27次和1.91次，資金變現(xiàn)周期在不斷縮短；而固定資產(chǎn)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這兩個(gè)反映長(zhǎng)期償債能力的指標(biāo)同樣也有所改善，變現(xiàn)周期比2006年同期分別減少了17天和59天。在整體資本運(yùn)營(yíng)情況向好的形勢(shì)下，加上有效控制成本和各項(xiàng)費(fèi)用，七大工業(yè)的成本費(fèi)用利潤(rùn)率比2006年同期提高了2.2個(gè)百分點(diǎn)。
除了七大行業(yè)整體情況優(yōu)于2006年同期外，其各個(gè)子行業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)情況同樣比去年同期有不同程度的好轉(zhuǎn)。
二、"兩會(huì)"關(guān)于醫(yī)保方面的政策安排及解讀
今年的政府工作報(bào)告中提出2008年繼續(xù)推行醫(yī)療衛(wèi)生體制改革，安排政府投入832億元，重點(diǎn)向農(nóng)村和基層傾斜。政府工作報(bào)告明確對(duì)醫(yī)療衛(wèi)生方面的工作的四個(gè)重點(diǎn)：
（一）加快推進(jìn)覆蓋城鄉(xiāng)居民的醫(yī)療保障制度建設(shè)
醫(yī)療保障體系的建設(shè)和完善直接擴(kuò)大了醫(yī)療消費(fèi)市場(chǎng)。城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)試點(diǎn)要擴(kuò)大到全國(guó)50%以上的城市；在全國(guó)農(nóng)村全面推行新型農(nóng)村合作醫(yī)療制度，用兩年時(shí)間將籌資標(biāo)準(zhǔn)由每人每年50元提高到100元，其中中央和地方財(cái)政對(duì)參合農(nóng)民的補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)由40元提高到80元。醫(yī)療衛(wèi)生保障體系的建設(shè)對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)的整體發(fā)展無(wú)疑是有利的。
由于基本醫(yī)療是針對(duì)簡(jiǎn)單的小病，可以實(shí)現(xiàn)不出社區(qū)即可完成診治，故而基本醫(yī)療衛(wèi)生體系的建設(shè)直接擴(kuò)大增加了基礎(chǔ)藥品的消費(fèi)。基礎(chǔ)醫(yī)療服務(wù)和基礎(chǔ)藥品的消費(fèi)隨著基本醫(yī)療體系的建設(shè)和完善而逐漸擴(kuò)大，因此普藥直接將受益于市場(chǎng)需求的增加。
（二）完善公共衛(wèi)生服務(wù)體系
完善公共服務(wù)體系，專(zhuān)科用藥企業(yè)受益政府采購(gòu)。政府報(bào)告特別指出加大對(duì)艾滋病、血吸蟲(chóng)病、結(jié)核病的患者免費(fèi)治療。加強(qiáng)地方病、職業(yè)病、精神病防治。做好婦幼保健工作。在中西部地區(qū)農(nóng)村實(shí)施住院分娩補(bǔ)助政策。健全公共衛(wèi)生服務(wù)經(jīng)費(fèi)保障機(jī)制。
（三）推進(jìn)城鄉(xiāng)醫(yī)療服務(wù)體系建設(shè)
推進(jìn)城鄉(xiāng)服務(wù)體系，醫(yī)療服務(wù)和中藥產(chǎn)業(yè)受益。重點(diǎn)健全農(nóng)村三級(jí)衛(wèi)生服務(wù)網(wǎng)絡(luò)和城市社區(qū)醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系。加大全科醫(yī)護(hù)人員和鄉(xiāng)村醫(yī)生培養(yǎng)力度，鼓勵(lì)高素質(zhì)人才到基層服務(wù)。開(kāi)展公立醫(yī)院改革試點(diǎn)。制定和實(shí)施扶持中醫(yī)藥和民族醫(yī)藥事業(yè)發(fā)展的措施。
中醫(yī)藥是我國(guó)的傳統(tǒng)醫(yī)學(xué)主要組成部分。隨著國(guó)家的實(shí)力不斷增強(qiáng)和中醫(yī)藥的醫(yī)療價(jià)值不斷得到發(fā)現(xiàn)，中醫(yī)藥逐漸受到重視。此次單獨(dú)提出制定和實(shí)施扶持中醫(yī)藥的相關(guān)政策，表明國(guó)家將進(jìn)一步加大對(duì)中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的支持。
（四）建立國(guó)家基本藥物制度和藥品供應(yīng)保障體系
報(bào)告中指出建立國(guó)家基本藥物制度和藥品供應(yīng)保障體系，保證群眾基本用藥和用藥安全，控制藥品價(jià)格上漲。
將藥品供應(yīng)保障體系列入了政府報(bào)告，表明國(guó)家以前的強(qiáng)制性行政降價(jià)使得常用的普通藥品價(jià)格過(guò)低，廠家不愿生產(chǎn)的問(wèn)題得到了政府的關(guān)注。但是另一方面，那些價(jià)格虛高的非普通藥品，仍在政府控制藥品價(jià)格范圍內(nèi)。
將常用的普藥通過(guò)定點(diǎn)生產(chǎn)方式納入保障體系，這個(gè)政策已在去年開(kāi)始實(shí)施，發(fā)改委規(guī)定了第一批城市社區(qū)和農(nóng)村基本用藥定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)和品種。在這個(gè)過(guò)程中，普藥龍頭生產(chǎn)企業(yè)因?yàn)橐?guī)模優(yōu)勢(shì)及質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)將成為藥品保障體系的主力軍。
三、"需方為主，供方為輔"的醫(yī)改模式逐漸成形
中央已經(jīng)明確醫(yī)改目標(biāo)為：建設(shè)覆蓋城鄉(xiāng)居民的基本衛(wèi)生保健制度，為群眾提供安全、有效、方便、價(jià)廉的公共衛(wèi)生和基本醫(yī)療服務(wù)。人人享有基本衛(wèi)生保健服務(wù)，人民群眾健康水平不斷提高。中央還明確在醫(yī)改過(guò)程中，要堅(jiān)持公共醫(yī)療衛(wèi)生的公益性質(zhì)，政府居于主導(dǎo)地位。
實(shí)際上，無(wú)論是今年"兩會(huì)"對(duì)醫(yī)改的相關(guān)闡述，還是以前出臺(tái)的有關(guān)政策措施。從理論上講，這些政策措施都可以從一個(gè)理論模型上來(lái)進(jìn)行說(shuō)明。我們將醫(yī)改歸納為需方、供方和第三方。需方也就是醫(yī)療籌資體制或醫(yī)療保障體系，其核心是解決醫(yī)療服務(wù)誰(shuí)來(lái)付費(fèi)的問(wèn)題；供方就是醫(yī)療服務(wù)的提供者，其核心就是各類(lèi)醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)的組織和制度結(jié)構(gòu)的問(wèn)題；第三方基本上就是政府，其核心問(wèn)題是如何以有利于全社會(huì)的方式對(duì)需方和供方進(jìn)行正確的干預(yù)。
國(guó)際目前有兩種主要模式，一是以美國(guó)為代表的"需方"醫(yī)保模式，另一個(gè)是以英國(guó)為代表的"供方"醫(yī)保模式。實(shí)際上，由于醫(yī)療服務(wù)的特殊性，這兩種模式在實(shí)際運(yùn)行中各有其優(yōu)缺點(diǎn)，中國(guó)作為一個(gè)大國(guó)，社會(huì)具有一定程度的二元特征，決定了我國(guó)的醫(yī)療體制改革將不會(huì)照抄世界上任何一國(guó)的現(xiàn)行醫(yī)療體制，即我國(guó)的醫(yī)療體制既不會(huì)是純粹的"需方"模型，也不會(huì)是純粹的"供方"模型，而是這二者的綜合。即以"需方為主，供方為輔"的醫(yī)療保障體系。這種體制將同時(shí)從需方和供方著手，但以需方為主導(dǎo)，來(lái)推進(jìn)我國(guó)的醫(yī)療體制建設(shè)。
（一）全民醫(yī)保網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成形
國(guó)家通過(guò)補(bǔ)需方模式使部分被壓制的醫(yī)療消費(fèi)需求釋放，對(duì)國(guó)內(nèi)藥品需求有明顯拉動(dòng)作用。國(guó)家從1997年開(kāi)始部署城鎮(zhèn)職工醫(yī)療保險(xiǎn)，目前已經(jīng)基本覆蓋1.7億人；2003年推行新農(nóng)合，2008年完成，覆蓋農(nóng)民7.2億；2007年開(kāi)始推行城鎮(zhèn)居民醫(yī)保，預(yù)計(jì)2010年完成，覆蓋2.4億人口；國(guó)家通過(guò)三網(wǎng)覆蓋，2010年實(shí)現(xiàn)人人享有基本醫(yī)療保障的目標(biāo)。
（二）基本藥物定點(diǎn)及醫(yī)藥分家開(kāi)始啟動(dòng)
國(guó)家對(duì)供方的改革主要是試行基本藥物定點(diǎn)生產(chǎn)制度，即對(duì)定點(diǎn)生產(chǎn)產(chǎn)品實(shí)行單獨(dú)制定價(jià)格。同時(shí)，也明確了定點(diǎn)生產(chǎn)產(chǎn)品不實(shí)行集中采購(gòu)，直接入圍候選品種進(jìn)入醫(yī)療機(jī)構(gòu)采購(gòu)。確保定點(diǎn)生產(chǎn)城市社區(qū)和農(nóng)村基本用藥工作健康穩(wěn)步地開(kāi)展。
此外，考慮到短期內(nèi)改變"醫(yī)藥分家"的難度較大（既要有大的投入，又要平衡各方利益）。目前已經(jīng)開(kāi)始采取"收支兩條線"管理，這將成為改變"醫(yī)藥分家"的過(guò)渡方式。
四、醫(yī)保推開(kāi)后將給醫(yī)療市場(chǎng)帶來(lái)結(jié)構(gòu)性改變
在我國(guó)醫(yī)改逐步推開(kāi)后，將不僅給醫(yī)療衛(wèi)生市場(chǎng)帶來(lái)總量的增長(zhǎng)，而且，"新農(nóng)合"、"社區(qū)首診制"、"雙向轉(zhuǎn)診制"這些政策的逐步實(shí)施，還將給醫(yī)療市場(chǎng)帶來(lái)結(jié)構(gòu)性改變。形象地說(shuō)，這將使目前醫(yī)療市場(chǎng)的"倒金字塔"轉(zhuǎn)變?yōu)?quot;正金字塔"結(jié)構(gòu)。
（一）高端醫(yī)院：銷(xiāo)量增長(zhǎng)放緩，藥品市場(chǎng)份額將逐步下降
目前，三級(jí)醫(yī)院占據(jù)著醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)的大部分份額。然而，根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在三級(jí)醫(yī)院的門(mén)診中，80%以上是慢性病、小病、常見(jiàn)病。以后，在全民醫(yī)保政策的調(diào)控下，隨著"社區(qū)首診制"、"雙向轉(zhuǎn)診制"等政策的逐步落實(shí)，三級(jí)醫(yī)院的患者人數(shù)都將被分流，至少有60%被引導(dǎo)到基層醫(yī)療單位。
雖然三級(jí)醫(yī)院可能會(huì)因?yàn)殚T(mén)診量下降而導(dǎo)致用藥量下降，但是因?yàn)獒t(yī)保覆蓋面提高、保障程度提升，同時(shí)因?yàn)榻窈笕?jí)醫(yī)院的主要職能將轉(zhuǎn)向疑難雜癥、大病重病的治療，三級(jí)醫(yī)院的用藥金額則不會(huì)有很大的下滑，仍將是藥企競(jìng)爭(zhēng)之地。
（二）中檔醫(yī)院：市場(chǎng)定位模糊，分化加快
二甲、二乙等中檔醫(yī)院將加速分化：一部分可能會(huì)被出售，條件較好的將會(huì)轉(zhuǎn)化為三級(jí)醫(yī)院，部分效益差、規(guī)模小的醫(yī)院，可能會(huì)被轉(zhuǎn)化為社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心，或者是其他服務(wù)機(jī)構(gòu)。這類(lèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的藥品銷(xiāo)售量將會(huì)下降。
（三）基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)：藥品市場(chǎng)占有率和銷(xiāo)售均快速增長(zhǎng)
城市社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心、縣醫(yī)院、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院（含鄉(xiāng)村衛(wèi)生室）等公立基層醫(yī)療服務(wù)單位是"全民醫(yī)保"建設(shè)的最大受益者，是市場(chǎng)總量增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿λ冢窈髱啄陮⑦M(jìn)入高速增長(zhǎng)期。這在行業(yè)受到政策調(diào)控影響時(shí)候，具有特別重大的意義。
三、2008年醫(yī)藥行業(yè)展望及投資策略
（一）2008年醫(yī)藥行業(yè)展望
08年對(duì)醫(yī)藥行業(yè)影響較大的事件主要有注冊(cè)新政和GMP新標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施，這些修訂后的政策措施將進(jìn)一步促進(jìn)行業(yè)規(guī)范發(fā)展；而環(huán)保壓力和出口退稅以及人民幣升值將促進(jìn)原料藥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步調(diào)整；此外，藥價(jià)結(jié)構(gòu)仍將繼續(xù)調(diào)整，即基本藥物價(jià)格可能上調(diào)，而同時(shí)，大多數(shù)價(jià)格虛高的所謂"新藥"仍有下調(diào)可能。
總之，2008年政府將對(duì)醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)進(jìn)行明顯的加大投入，市場(chǎng)需求存在擴(kuò)容空間。另從產(chǎn)業(yè)自身的角度看，前一階段出臺(tái)的嚴(yán)格的政策法規(guī)雖然令企業(yè)經(jīng)歷了調(diào)整期，但產(chǎn)業(yè)在調(diào)整過(guò)程中提高了集中度，銷(xiāo)售收入與利潤(rùn)水平基本保持同步增長(zhǎng)，整頓與規(guī)范藥品市場(chǎng)秩序?qū)Υ龠M(jìn)市場(chǎng)有序公平的積極作用在2008年將進(jìn)一步顯現(xiàn)。但由于行業(yè)的整頓，對(duì)普藥類(lèi)公司是受益的，而一些低水平重復(fù)仿制的藥企則受到打擊。綜合而言，我們認(rèn)為08年醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)是相對(duì)謹(jǐn)慎樂(lè)觀，根據(jù)SFDA南方醫(yī)藥所預(yù)測(cè)，2008年醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值將達(dá)到7400-7600億元，同比增長(zhǎng)達(dá)19%-20%。
（二）二季度醫(yī)藥行業(yè)投資策略：醫(yī)改受益+確定性增長(zhǎng)
醫(yī)藥行業(yè)屬于非周期性行業(yè)，在08年宏觀經(jīng)濟(jì)前景存在不確定性因素情況下，醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展前景預(yù)期相對(duì)比較明確。但另一方面，中國(guó)的醫(yī)藥行業(yè)屬于競(jìng)爭(zhēng)性較強(qiáng)的行業(yè)，行業(yè)內(nèi)公司的個(gè)性差異較大，行業(yè)整體屬性不明顯。因此，我們繼續(xù)沿用上期策略報(bào)告的思路，即采取"輕行業(yè)，重個(gè)股"的投資策略，對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)及所有子行業(yè)均給予"中性"評(píng)級(jí)。
綜合考慮行業(yè)外部發(fā)展的政策因素及當(dāng)前證券市場(chǎng)因素，二季度醫(yī)藥行業(yè)的投資策略為：醫(yī)改受益+確定性增長(zhǎng)。
1、"醫(yī)改受益"型公司
目前醫(yī)改所帶來(lái)的增量市場(chǎng)究竟有多大，我們可從三方面著手進(jìn)行保守估計(jì)，一是原沒(méi)有醫(yī)保的城鎮(zhèn)居民納入醫(yī)保體系，這方面約有2.4億人，以人均40元計(jì)，則帶來(lái)近100億元的增量；二是新農(nóng)合，這方面約有7.2億人，以人均50元（政府40元+個(gè)人工10元）計(jì)，這方面的增量在360億左右。三是進(jìn)城務(wù)工人員的大病醫(yī)療保險(xiǎn)，這方面約有0.7億人，按企業(yè)人均繳費(fèi)200元計(jì)，將帶來(lái)140億的增量。合計(jì)由于醫(yī)改所帶來(lái)的至少在600億左右。
對(duì)于"醫(yī)改受益"型公司，我們根據(jù)其行業(yè)屬性又可細(xì)分為四類(lèi)：
（1）普藥類(lèi)公司
從我們對(duì)醫(yī)改覆蓋范圍分析，可看出"低水平、廣覆蓋"將是中國(guó)醫(yī)改的一大特色。在確定了國(guó)家基本藥物目錄后，國(guó)家于11月又出臺(tái)了第一批基本藥物定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)。這就明確了普藥類(lèi)公司在未來(lái)的醫(yī)改中受益。
（2）醫(yī)藥商業(yè)類(lèi)公司。
與"低水平、廣覆蓋"的醫(yī)改特點(diǎn)相適應(yīng)的是，未來(lái)的藥品流通渠道必須扁平化，這就要求有全國(guó)性的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)。而我國(guó)目前醫(yī)藥商業(yè)網(wǎng)絡(luò)條塊分割現(xiàn)象非常嚴(yán)重，集中度低是該行業(yè)的最大特點(diǎn)。這與未來(lái)醫(yī)改是極不適應(yīng)的。因此，在未來(lái)醫(yī)改中，必然會(huì)產(chǎn)生全國(guó)性的醫(yī)藥商業(yè)公司。
（3）中成藥類(lèi)公司
由于新進(jìn)入醫(yī)保范圍的人群普遍支付能力低，而中成藥類(lèi)公司在一些慢性病領(lǐng)域具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，且治療同樣的疾病，中藥所需費(fèi)用遠(yuǎn)比西藥低。因而，中成藥類(lèi)公司在醫(yī)保市場(chǎng)中受益相對(duì)要大一些。主要關(guān)注兩種類(lèi)型公司，一是中藥品牌類(lèi)公司，這類(lèi)公司歷史悠久，品牌深入人心，對(duì)公眾的影響大。另一類(lèi)是類(lèi)似于西藥普藥類(lèi)公司。
（4）專(zhuān)科受益型公司
"一品兩規(guī)"的實(shí)施，給國(guó)內(nèi)具有研發(fā)優(yōu)勢(shì)的醫(yī)藥專(zhuān)科型企業(yè)帶來(lái)發(fā)展良機(jī)，目前國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)中，已經(jīng)具備一定研發(fā)能力和專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)首推恒瑞醫(yī)藥，其次華東醫(yī)藥。
2、確定性增長(zhǎng)
理論上，醫(yī)藥行業(yè)絕大多數(shù)公司或多或少地從醫(yī)改中受益，考慮到當(dāng)前證券市場(chǎng)特點(diǎn)，我們認(rèn)為應(yīng)采取防御性投資策略，即在受益醫(yī)改的公司中，再選取公司業(yè)績(jī)較厚實(shí)且未來(lái)增長(zhǎng)確定性較高的企業(yè)作為投資品種，即所謂"醫(yī)改受益+確定性增長(zhǎng)"。
今年的政府工作報(bào)告中提出2008年繼續(xù)推行醫(yī)療衛(wèi)生體制改革，安排政府投入832億元，重點(diǎn)向農(nóng)村和基層傾斜。政府工作報(bào)告明確對(duì)醫(yī)療衛(wèi)生方面的工作的四個(gè)重點(diǎn)是：加快推進(jìn)覆蓋城鄉(xiāng)居民的醫(yī)療保障制度建設(shè)；完善公共衛(wèi)生服務(wù)體系；推進(jìn)城鄉(xiāng)醫(yī)療服務(wù)體系建設(shè)；建立國(guó)家基本藥物制度和藥品供應(yīng)保障體系。
隨著城鎮(zhèn)醫(yī)療保險(xiǎn)覆蓋面提高和"新農(nóng)合"擴(kuò)大，全民醫(yī)保網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成形，以及基本藥物定點(diǎn)及醫(yī)藥分家的啟動(dòng)，在我國(guó)"需方為主，供方為輔"的新醫(yī)保模式逐漸成形。這也預(yù)示著我國(guó)未來(lái)醫(yī)療市場(chǎng)結(jié)構(gòu)將發(fā)生較大改變。
08年注冊(cè)新政和GMP修訂，將促進(jìn)行業(yè)規(guī)范發(fā)展。考慮到醫(yī)藥行業(yè)整體屬性不強(qiáng)，行業(yè)內(nèi)公司個(gè)性差異較大，我們對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)及所有子行業(yè)均給予"中性"評(píng)級(jí)。結(jié)合當(dāng)前證券市場(chǎng)特點(diǎn)，本期策略為"醫(yī)改受益+確定性增長(zhǎng)"為主線進(jìn)行投資。
一、07年醫(yī)藥行業(yè)呈現(xiàn)出較快增長(zhǎng)
在我們07年的季度系列策略報(bào)告中，我們認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)在經(jīng)歷了06年的行業(yè)全面整頓以及重點(diǎn)在醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域打擊商業(yè)賄賂后，醫(yī)藥行業(yè)06年處于一個(gè)相對(duì)較低的增長(zhǎng)水平。由于醫(yī)藥行業(yè)是"永遠(yuǎn)的朝陽(yáng)行業(yè)"，其行業(yè)內(nèi)在增長(zhǎng)性不會(huì)因?yàn)橥獠恳蛩氐母淖兌淖儯饰覀冊(cè)?7年年初，判斷07年醫(yī)藥行業(yè)有望出現(xiàn)回升。現(xiàn)在07年醫(yī)藥行業(yè)實(shí)際數(shù)據(jù)已經(jīng)出臺(tái)，印證了我們的觀點(diǎn)。
（一）生產(chǎn)總值恢復(fù)快速增長(zhǎng)，產(chǎn)銷(xiāo)銜接有所改善
2007年，我國(guó)醫(yī)藥工業(yè)累計(jì)完成工業(yè)生產(chǎn)總值6192.26億元（現(xiàn)價(jià)，七大行業(yè)，下同），比2006年5119.78億元增長(zhǎng)了20.95%，增幅比去年同期水平提高了3.72個(gè)百分點(diǎn)。在銷(xiāo)售收入方面，2007年醫(yī)藥工業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入6392.69億元，同比增長(zhǎng)了24.90%，增幅同比上升了7.02個(gè)百分點(diǎn)。由于2006年同期的醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)了近五年來(lái)的較大滑坡,基數(shù)相對(duì)較低,故2007年醫(yī)藥工業(yè)生產(chǎn)總值再次呈現(xiàn)出快速回復(fù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。
從醫(yī)藥行業(yè)的七個(gè)子行業(yè)來(lái)看，化學(xué)原料藥、化學(xué)藥品制劑、中成藥和中藥飲片工業(yè)的增長(zhǎng)幅度均高于2006年同期水平，其中化學(xué)原料藥工業(yè)大幅上升了11.54個(gè)百分點(diǎn)，2007年同比增長(zhǎng)25.75%，而生物制劑和醫(yī)療器械和衛(wèi)生材料工業(yè)雖與06年相比有增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)幅度則有不同程度的下滑。
從產(chǎn)銷(xiāo)方面來(lái)看，2007年七大行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)率為96.43%，比2006年的94.95%上升了1.48個(gè)百分點(diǎn)，庫(kù)存產(chǎn)品進(jìn)一步下降，產(chǎn)銷(xiāo)銜接得到明顯好轉(zhuǎn)，有利于現(xiàn)金加速流動(dòng)。而七子行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)完成情況比去年同期均有改善，其中改善幅度最大的是中藥飲片工業(yè)，這與中藥飲片工業(yè)認(rèn)證大限在2007年年底到期有一定的關(guān)聯(lián)；化學(xué)藥品制劑工業(yè)改善的幅度最小，只提高了0.35個(gè)百分點(diǎn)。
（二）銷(xiāo)售收入穩(wěn)步上漲，利潤(rùn)總額大幅拉升
2007年，在生產(chǎn)回暖和資本投資收益增加的帶動(dòng)下，2007年醫(yī)藥工業(yè)利潤(rùn)總額大幅上升，七大行業(yè)比2006年同期增長(zhǎng)45.86%，累計(jì)實(shí)現(xiàn)565.45億元，銷(xiāo)售利潤(rùn)率從2006年同期的8.08%提升至2007年的9.83%。
其中：化學(xué)原料藥、衛(wèi)生材料和中藥飲片工業(yè)同比增幅高于七大行業(yè)平均增長(zhǎng)水平；化學(xué)藥品制劑、生物制劑、醫(yī)療器械和中成藥工業(yè)分別增長(zhǎng)了45.21%、41.71%、37.75%和44.37%。除中藥飲片工業(yè)銷(xiāo)售利潤(rùn)率低于2006年同期0.97個(gè)百分點(diǎn)外，其余六個(gè)行業(yè)的銷(xiāo)售利潤(rùn)率均比去年提高了1個(gè)百分點(diǎn)以上，尤其是中成藥工業(yè)更上升了2.43個(gè)百分點(diǎn)。
（三）行業(yè)運(yùn)營(yíng)質(zhì)量有所改善
2007年，醫(yī)藥工業(yè)反映資本運(yùn)營(yíng)情況的各項(xiàng)指標(biāo)都比2006年同期有較大的好轉(zhuǎn)跡象。雖然七大行業(yè)累計(jì)資產(chǎn)比去年同期略有下降，但其負(fù)債下降的幅度大于資產(chǎn)的下降幅度，以至于七大行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率從2006年的50.94%上升至48.95%。反映短期償債能力的應(yīng)收帳款和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也分別提高至7.27次和1.91次，資金變現(xiàn)周期在不斷縮短；而固定資產(chǎn)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這兩個(gè)反映長(zhǎng)期償債能力的指標(biāo)同樣也有所改善，變現(xiàn)周期比2006年同期分別減少了17天和59天。在整體資本運(yùn)營(yíng)情況向好的形勢(shì)下，加上有效控制成本和各項(xiàng)費(fèi)用，七大工業(yè)的成本費(fèi)用利潤(rùn)率比2006年同期提高了2.2個(gè)百分點(diǎn)。
除了七大行業(yè)整體情況優(yōu)于2006年同期外，其各個(gè)子行業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)情況同樣比去年同期有不同程度的好轉(zhuǎn)。
二、"兩會(huì)"關(guān)于醫(yī)保方面的政策安排及解讀
今年的政府工作報(bào)告中提出2008年繼續(xù)推行醫(yī)療衛(wèi)生體制改革，安排政府投入832億元，重點(diǎn)向農(nóng)村和基層傾斜。政府工作報(bào)告明確對(duì)醫(yī)療衛(wèi)生方面的工作的四個(gè)重點(diǎn)：
（一）加快推進(jìn)覆蓋城鄉(xiāng)居民的醫(yī)療保障制度建設(shè)
醫(yī)療保障體系的建設(shè)和完善直接擴(kuò)大了醫(yī)療消費(fèi)市場(chǎng)。城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)試點(diǎn)要擴(kuò)大到全國(guó)50%以上的城市；在全國(guó)農(nóng)村全面推行新型農(nóng)村合作醫(yī)療制度，用兩年時(shí)間將籌資標(biāo)準(zhǔn)由每人每年50元提高到100元，其中中央和地方財(cái)政對(duì)參合農(nóng)民的補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)由40元提高到80元。醫(yī)療衛(wèi)生保障體系的建設(shè)對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)的整體發(fā)展無(wú)疑是有利的。
由于基本醫(yī)療是針對(duì)簡(jiǎn)單的小病，可以實(shí)現(xiàn)不出社區(qū)即可完成診治，故而基本醫(yī)療衛(wèi)生體系的建設(shè)直接擴(kuò)大增加了基礎(chǔ)藥品的消費(fèi)。基礎(chǔ)醫(yī)療服務(wù)和基礎(chǔ)藥品的消費(fèi)隨著基本醫(yī)療體系的建設(shè)和完善而逐漸擴(kuò)大，因此普藥直接將受益于市場(chǎng)需求的增加。
（二）完善公共衛(wèi)生服務(wù)體系
完善公共服務(wù)體系，專(zhuān)科用藥企業(yè)受益政府采購(gòu)。政府報(bào)告特別指出加大對(duì)艾滋病、血吸蟲(chóng)病、結(jié)核病的患者免費(fèi)治療。加強(qiáng)地方病、職業(yè)病、精神病防治。做好婦幼保健工作。在中西部地區(qū)農(nóng)村實(shí)施住院分娩補(bǔ)助政策。健全公共衛(wèi)生服務(wù)經(jīng)費(fèi)保障機(jī)制。
（三）推進(jìn)城鄉(xiāng)醫(yī)療服務(wù)體系建設(shè)
推進(jìn)城鄉(xiāng)服務(wù)體系，醫(yī)療服務(wù)和中藥產(chǎn)業(yè)受益。重點(diǎn)健全農(nóng)村三級(jí)衛(wèi)生服務(wù)網(wǎng)絡(luò)和城市社區(qū)醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系。加大全科醫(yī)護(hù)人員和鄉(xiāng)村醫(yī)生培養(yǎng)力度，鼓勵(lì)高素質(zhì)人才到基層服務(wù)。開(kāi)展公立醫(yī)院改革試點(diǎn)。制定和實(shí)施扶持中醫(yī)藥和民族醫(yī)藥事業(yè)發(fā)展的措施。
中醫(yī)藥是我國(guó)的傳統(tǒng)醫(yī)學(xué)主要組成部分。隨著國(guó)家的實(shí)力不斷增強(qiáng)和中醫(yī)藥的醫(yī)療價(jià)值不斷得到發(fā)現(xiàn)，中醫(yī)藥逐漸受到重視。此次單獨(dú)提出制定和實(shí)施扶持中醫(yī)藥的相關(guān)政策，表明國(guó)家將進(jìn)一步加大對(duì)中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的支持。
（四）建立國(guó)家基本藥物制度和藥品供應(yīng)保障體系
報(bào)告中指出建立國(guó)家基本藥物制度和藥品供應(yīng)保障體系，保證群眾基本用藥和用藥安全，控制藥品價(jià)格上漲。
將藥品供應(yīng)保障體系列入了政府報(bào)告，表明國(guó)家以前的強(qiáng)制性行政降價(jià)使得常用的普通藥品價(jià)格過(guò)低，廠家不愿生產(chǎn)的問(wèn)題得到了政府的關(guān)注。但是另一方面，那些價(jià)格虛高的非普通藥品，仍在政府控制藥品價(jià)格范圍內(nèi)。
將常用的普藥通過(guò)定點(diǎn)生產(chǎn)方式納入保障體系，這個(gè)政策已在去年開(kāi)始實(shí)施，發(fā)改委規(guī)定了第一批城市社區(qū)和農(nóng)村基本用藥定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)和品種。在這個(gè)過(guò)程中，普藥龍頭生產(chǎn)企業(yè)因?yàn)橐?guī)模優(yōu)勢(shì)及質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)將成為藥品保障體系的主力軍。
三、"需方為主，供方為輔"的醫(yī)改模式逐漸成形
中央已經(jīng)明確醫(yī)改目標(biāo)為：建設(shè)覆蓋城鄉(xiāng)居民的基本衛(wèi)生保健制度，為群眾提供安全、有效、方便、價(jià)廉的公共衛(wèi)生和基本醫(yī)療服務(wù)。人人享有基本衛(wèi)生保健服務(wù)，人民群眾健康水平不斷提高。中央還明確在醫(yī)改過(guò)程中，要堅(jiān)持公共醫(yī)療衛(wèi)生的公益性質(zhì)，政府居于主導(dǎo)地位。
實(shí)際上，無(wú)論是今年"兩會(huì)"對(duì)醫(yī)改的相關(guān)闡述，還是以前出臺(tái)的有關(guān)政策措施。從理論上講，這些政策措施都可以從一個(gè)理論模型上來(lái)進(jìn)行說(shuō)明。我們將醫(yī)改歸納為需方、供方和第三方。需方也就是醫(yī)療籌資體制或醫(yī)療保障體系，其核心是解決醫(yī)療服務(wù)誰(shuí)來(lái)付費(fèi)的問(wèn)題；供方就是醫(yī)療服務(wù)的提供者，其核心就是各類(lèi)醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)的組織和制度結(jié)構(gòu)的問(wèn)題；第三方基本上就是政府，其核心問(wèn)題是如何以有利于全社會(huì)的方式對(duì)需方和供方進(jìn)行正確的干預(yù)。
國(guó)際目前有兩種主要模式，一是以美國(guó)為代表的"需方"醫(yī)保模式，另一個(gè)是以英國(guó)為代表的"供方"醫(yī)保模式。實(shí)際上，由于醫(yī)療服務(wù)的特殊性，這兩種模式在實(shí)際運(yùn)行中各有其優(yōu)缺點(diǎn)，中國(guó)作為一個(gè)大國(guó)，社會(huì)具有一定程度的二元特征，決定了我國(guó)的醫(yī)療體制改革將不會(huì)照抄世界上任何一國(guó)的現(xiàn)行醫(yī)療體制，即我國(guó)的醫(yī)療體制既不會(huì)是純粹的"需方"模型，也不會(huì)是純粹的"供方"模型，而是這二者的綜合。即以"需方為主，供方為輔"的醫(yī)療保障體系。這種體制將同時(shí)從需方和供方著手，但以需方為主導(dǎo)，來(lái)推進(jìn)我國(guó)的醫(yī)療體制建設(shè)。
（一）全民醫(yī)保網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成形
國(guó)家通過(guò)補(bǔ)需方模式使部分被壓制的醫(yī)療消費(fèi)需求釋放，對(duì)國(guó)內(nèi)藥品需求有明顯拉動(dòng)作用。國(guó)家從1997年開(kāi)始部署城鎮(zhèn)職工醫(yī)療保險(xiǎn)，目前已經(jīng)基本覆蓋1.7億人；2003年推行新農(nóng)合，2008年完成，覆蓋農(nóng)民7.2億；2007年開(kāi)始推行城鎮(zhèn)居民醫(yī)保，預(yù)計(jì)2010年完成，覆蓋2.4億人口；國(guó)家通過(guò)三網(wǎng)覆蓋，2010年實(shí)現(xiàn)人人享有基本醫(yī)療保障的目標(biāo)。
（二）基本藥物定點(diǎn)及醫(yī)藥分家開(kāi)始啟動(dòng)
國(guó)家對(duì)供方的改革主要是試行基本藥物定點(diǎn)生產(chǎn)制度，即對(duì)定點(diǎn)生產(chǎn)產(chǎn)品實(shí)行單獨(dú)制定價(jià)格。同時(shí)，也明確了定點(diǎn)生產(chǎn)產(chǎn)品不實(shí)行集中采購(gòu)，直接入圍候選品種進(jìn)入醫(yī)療機(jī)構(gòu)采購(gòu)。確保定點(diǎn)生產(chǎn)城市社區(qū)和農(nóng)村基本用藥工作健康穩(wěn)步地開(kāi)展。
此外，考慮到短期內(nèi)改變"醫(yī)藥分家"的難度較大（既要有大的投入，又要平衡各方利益）。目前已經(jīng)開(kāi)始采取"收支兩條線"管理，這將成為改變"醫(yī)藥分家"的過(guò)渡方式。
四、醫(yī)保推開(kāi)后將給醫(yī)療市場(chǎng)帶來(lái)結(jié)構(gòu)性改變
在我國(guó)醫(yī)改逐步推開(kāi)后，將不僅給醫(yī)療衛(wèi)生市場(chǎng)帶來(lái)總量的增長(zhǎng)，而且，"新農(nóng)合"、"社區(qū)首診制"、"雙向轉(zhuǎn)診制"這些政策的逐步實(shí)施，還將給醫(yī)療市場(chǎng)帶來(lái)結(jié)構(gòu)性改變。形象地說(shuō)，這將使目前醫(yī)療市場(chǎng)的"倒金字塔"轉(zhuǎn)變?yōu)?quot;正金字塔"結(jié)構(gòu)。
（一）高端醫(yī)院：銷(xiāo)量增長(zhǎng)放緩，藥品市場(chǎng)份額將逐步下降
目前，三級(jí)醫(yī)院占據(jù)著醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)的大部分份額。然而，根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在三級(jí)醫(yī)院的門(mén)診中，80%以上是慢性病、小病、常見(jiàn)病。以后，在全民醫(yī)保政策的調(diào)控下，隨著"社區(qū)首診制"、"雙向轉(zhuǎn)診制"等政策的逐步落實(shí)，三級(jí)醫(yī)院的患者人數(shù)都將被分流，至少有60%被引導(dǎo)到基層醫(yī)療單位。
雖然三級(jí)醫(yī)院可能會(huì)因?yàn)殚T(mén)診量下降而導(dǎo)致用藥量下降，但是因?yàn)獒t(yī)保覆蓋面提高、保障程度提升，同時(shí)因?yàn)榻窈笕?jí)醫(yī)院的主要職能將轉(zhuǎn)向疑難雜癥、大病重病的治療，三級(jí)醫(yī)院的用藥金額則不會(huì)有很大的下滑，仍將是藥企競(jìng)爭(zhēng)之地。
（二）中檔醫(yī)院：市場(chǎng)定位模糊，分化加快
二甲、二乙等中檔醫(yī)院將加速分化：一部分可能會(huì)被出售，條件較好的將會(huì)轉(zhuǎn)化為三級(jí)醫(yī)院，部分效益差、規(guī)模小的醫(yī)院，可能會(huì)被轉(zhuǎn)化為社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心，或者是其他服務(wù)機(jī)構(gòu)。這類(lèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的藥品銷(xiāo)售量將會(huì)下降。
（三）基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)：藥品市場(chǎng)占有率和銷(xiāo)售均快速增長(zhǎng)
城市社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心、縣醫(yī)院、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院（含鄉(xiāng)村衛(wèi)生室）等公立基層醫(yī)療服務(wù)單位是"全民醫(yī)保"建設(shè)的最大受益者，是市場(chǎng)總量增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿λ冢窈髱啄陮⑦M(jìn)入高速增長(zhǎng)期。這在行業(yè)受到政策調(diào)控影響時(shí)候，具有特別重大的意義。
三、2008年醫(yī)藥行業(yè)展望及投資策略
（一）2008年醫(yī)藥行業(yè)展望
08年對(duì)醫(yī)藥行業(yè)影響較大的事件主要有注冊(cè)新政和GMP新標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施，這些修訂后的政策措施將進(jìn)一步促進(jìn)行業(yè)規(guī)范發(fā)展；而環(huán)保壓力和出口退稅以及人民幣升值將促進(jìn)原料藥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步調(diào)整；此外，藥價(jià)結(jié)構(gòu)仍將繼續(xù)調(diào)整，即基本藥物價(jià)格可能上調(diào)，而同時(shí)，大多數(shù)價(jià)格虛高的所謂"新藥"仍有下調(diào)可能。
總之，2008年政府將對(duì)醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)進(jìn)行明顯的加大投入，市場(chǎng)需求存在擴(kuò)容空間。另從產(chǎn)業(yè)自身的角度看，前一階段出臺(tái)的嚴(yán)格的政策法規(guī)雖然令企業(yè)經(jīng)歷了調(diào)整期，但產(chǎn)業(yè)在調(diào)整過(guò)程中提高了集中度，銷(xiāo)售收入與利潤(rùn)水平基本保持同步增長(zhǎng)，整頓與規(guī)范藥品市場(chǎng)秩序?qū)Υ龠M(jìn)市場(chǎng)有序公平的積極作用在2008年將進(jìn)一步顯現(xiàn)。但由于行業(yè)的整頓，對(duì)普藥類(lèi)公司是受益的，而一些低水平重復(fù)仿制的藥企則受到打擊。綜合而言，我們認(rèn)為08年醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)是相對(duì)謹(jǐn)慎樂(lè)觀，根據(jù)SFDA南方醫(yī)藥所預(yù)測(cè)，2008年醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值將達(dá)到7400-7600億元，同比增長(zhǎng)達(dá)19%-20%。
（二）二季度醫(yī)藥行業(yè)投資策略：醫(yī)改受益+確定性增長(zhǎng)
醫(yī)藥行業(yè)屬于非周期性行業(yè)，在08年宏觀經(jīng)濟(jì)前景存在不確定性因素情況下，醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展前景預(yù)期相對(duì)比較明確。但另一方面，中國(guó)的醫(yī)藥行業(yè)屬于競(jìng)爭(zhēng)性較強(qiáng)的行業(yè)，行業(yè)內(nèi)公司的個(gè)性差異較大，行業(yè)整體屬性不明顯。因此，我們繼續(xù)沿用上期策略報(bào)告的思路，即采取"輕行業(yè)，重個(gè)股"的投資策略，對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)及所有子行業(yè)均給予"中性"評(píng)級(jí)。
綜合考慮行業(yè)外部發(fā)展的政策因素及當(dāng)前證券市場(chǎng)因素，二季度醫(yī)藥行業(yè)的投資策略為：醫(yī)改受益+確定性增長(zhǎng)。
1、"醫(yī)改受益"型公司
目前醫(yī)改所帶來(lái)的增量市場(chǎng)究竟有多大，我們可從三方面著手進(jìn)行保守估計(jì)，一是原沒(méi)有醫(yī)保的城鎮(zhèn)居民納入醫(yī)保體系，這方面約有2.4億人，以人均40元計(jì)，則帶來(lái)近100億元的增量；二是新農(nóng)合，這方面約有7.2億人，以人均50元（政府40元+個(gè)人工10元）計(jì)，這方面的增量在360億左右。三是進(jìn)城務(wù)工人員的大病醫(yī)療保險(xiǎn)，這方面約有0.7億人，按企業(yè)人均繳費(fèi)200元計(jì)，將帶來(lái)140億的增量。合計(jì)由于醫(yī)改所帶來(lái)的至少在600億左右。
對(duì)于"醫(yī)改受益"型公司，我們根據(jù)其行業(yè)屬性又可細(xì)分為四類(lèi)：
（1）普藥類(lèi)公司
從我們對(duì)醫(yī)改覆蓋范圍分析，可看出"低水平、廣覆蓋"將是中國(guó)醫(yī)改的一大特色。在確定了國(guó)家基本藥物目錄后，國(guó)家于11月又出臺(tái)了第一批基本藥物定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)。這就明確了普藥類(lèi)公司在未來(lái)的醫(yī)改中受益。
（2）醫(yī)藥商業(yè)類(lèi)公司。
與"低水平、廣覆蓋"的醫(yī)改特點(diǎn)相適應(yīng)的是，未來(lái)的藥品流通渠道必須扁平化，這就要求有全國(guó)性的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)。而我國(guó)目前醫(yī)藥商業(yè)網(wǎng)絡(luò)條塊分割現(xiàn)象非常嚴(yán)重，集中度低是該行業(yè)的最大特點(diǎn)。這與未來(lái)醫(yī)改是極不適應(yīng)的。因此，在未來(lái)醫(yī)改中，必然會(huì)產(chǎn)生全國(guó)性的醫(yī)藥商業(yè)公司。
（3）中成藥類(lèi)公司
由于新進(jìn)入醫(yī)保范圍的人群普遍支付能力低，而中成藥類(lèi)公司在一些慢性病領(lǐng)域具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，且治療同樣的疾病，中藥所需費(fèi)用遠(yuǎn)比西藥低。因而，中成藥類(lèi)公司在醫(yī)保市場(chǎng)中受益相對(duì)要大一些。主要關(guān)注兩種類(lèi)型公司，一是中藥品牌類(lèi)公司，這類(lèi)公司歷史悠久，品牌深入人心，對(duì)公眾的影響大。另一類(lèi)是類(lèi)似于西藥普藥類(lèi)公司。
（4）專(zhuān)科受益型公司
"一品兩規(guī)"的實(shí)施，給國(guó)內(nèi)具有研發(fā)優(yōu)勢(shì)的醫(yī)藥專(zhuān)科型企業(yè)帶來(lái)發(fā)展良機(jī)，目前國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)中，已經(jīng)具備一定研發(fā)能力和專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)首推恒瑞醫(yī)藥，其次華東醫(yī)藥。
2、確定性增長(zhǎng)
理論上，醫(yī)藥行業(yè)絕大多數(shù)公司或多或少地從醫(yī)改中受益，考慮到當(dāng)前證券市場(chǎng)特點(diǎn)，我們認(rèn)為應(yīng)采取防御性投資策略，即在受益醫(yī)改的公司中，再選取公司業(yè)績(jī)較厚實(shí)且未來(lái)增長(zhǎng)確定性較高的企業(yè)作為投資品種，即所謂"醫(yī)改受益+確定性增長(zhǎng)"。
